央行重启国债买卖操作背景 - 中国人民银行行长潘功胜宣布将于10月27日恢复公开市场国债买卖操作，此前因债券市场供求不平衡压力较大、市场风险累积而暂停了9个月 [1] - 暂停操作始于2025年1月，原因是当时政府债券市场持续供不应求 [2] - 重启操作的主要背景是债券市场的单边下行预期已经扭转，国债收益率企稳并有所反弹 [1][3] 暂停与重启操作的市场影响分析 - 今年初10年期国债收益率一度跌至1.6%，相比2024年年中下跌近90个基点，但此后稳中有升，近期反弹至1.8%以上 [3] - 5月降准降息后，10年期国债收益率不降反升，从年内低点已上行20个基点，显示单边下行预期扭转 [6] - 潘功胜宣布重启消息后，10月27日各期限国债收益率出现3个基点的下行，市场将其解读为重大利好 [1][11] 国债买卖操作的政策目标与功能 - 国债买卖是充实货币政策工具箱、丰富基础货币投放方式的重要举措 [2] - 操作旨在增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用，并促进货币政策与财政政策协同 [2] - 实践中，央行根据基础货币投放需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化，灵活开展双向操作 [10] 央行国债持仓状况与国际比较 - 自今年1月起，中国央行持有的国债规模连续9个月下降，截至9月末持仓余额为2.22万亿元，相比去年末下降约6600亿元 [7] - 央行持仓下降是由于前期买入的一年以内短期国债陆续到期，对基础货币形成回笼 [7] - 中国央行9月末持有的国债余额占总资产比重为5.4%，远低于日本银行、美联储和英格兰银行60%-80%的占比水平 [9] - 建设金融强国和强大的中央银行，客观上要求央行增加国债持仓规模 [1][6] 当前市场环境与操作方式预期 - 当前10年期国债收益率与政策利率利差约40个基点，10年期与1年期国债利差偏低，为央行买债提供了空间 [6] - 去年操作方式为“买短卖长”，以稳定长债收益率、压低短债收益率 [10] - 当前市场关注央行此次重启的操作方式，可能方式包括买短卖长、买入短期国债或买入长期国债，具体方式有待观察 [10] - 在股市走强（上证指数逼近4000点）背景下，重启操作有助于稳定债市，避免“债券产品赎回→债市下跌→更多赎回”的负反馈循环 [11] 宏观审慎管理与流动性机制 - 央行多次表示从宏观审慎角度看待债券市场运行，并关注国债收益率变化 [12] - 央行探索开展金融市场宏观审慎管理，动态评估债市情况，加强金融机构风险提示 [12] - 央行正考虑探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，以降低其资金拆借难度和成本 [12][13]