来源：申万宏源固收研究 2025年10月27日，在2025金融街论坛年会开幕式上，央行行长潘功胜表示，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。对此，我们理解如下： 背景：呵护债市需求侧，践行适度宽松。1）政府债发行高峰已过，当前买债可能重在呵护需求，避免债市波动过大影响降低社会综合融资成本的政 策传导。2）债市整体运行良好，央行买债对市场的直接影响总体可控。3）经济运行仍然面临压力，买债投放流动性也是践行适度宽松的应有之 义。 路径：购买银行库存债券或者二级市场债券。1）可能直接购买一级交易商的库存债券，实质上起到定向投放流动性的效果，对市场影响更小，此种 情况下降准同步落地的概率依然较高。2）也可能通过一级交易商在二级市场买入债券，实质上可以起到面向更大范围对象投放流动性的效果，一定 程度上也符合"在特定情景下向非银机构提供流动性"的未来货币政策框架。 方向：短期或以净买入为主。1）考虑到经济内生动能偏弱对于社会信用扩张起到约束作用，当前政府信用扩张是支撑经济社会发展的重要引擎。因 此，作为财政扩张的广义"交易对手方"，央行买卖国债工具短期大概率仍然以净买入投放中长期流动性为主。2）但买卖国债这一工具本身既可以 ...