核心观点 - 易方达基金张坤管理的四只基金于2025年三季度末披露前十大持仓，组合调整反映了对消费复苏及特定科技龙头的偏好，基金经理强调中国内需消费市场的长期增长潜力 [1][8][9] 前十大重仓股构成 - 四只基金合计前十大重仓股为腾讯控股、阿里巴巴-W、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液、京东健康、百胜中国、中国海洋石油、分众传媒 [1] - 与二季度相比，唯一变化是顺丰控股跌出前十，由分众传媒新晋为第十大重仓股 [2] - 前十大重仓股覆盖信息技术、可选消费、日常消费及能源等行业 [2] 持仓市值与权重 - 腾讯控股为第一大重仓股，持股总市值56.18亿元，占基金净值比9.94% [2] - 阿里巴巴-W紧随其后，持股总市值56.16亿元，占基金净值比9.93% [2] - 前三大重仓股（腾讯、阿里、茅台）合计占基金净值比接近29% [2] - 分众传媒作为新晋重仓股，持股总市值26.44亿元，占基金净值比4.68% [2] 行业配置变动 - 消费板块中，白酒股仍为核心配置，但内部出现分化，加仓贵州茅台4.81万股，同时减持泸州老窖506.67万股、山西汾酒185.79万股及五粮液46.84万股 [2][6] - 新兴消费领域，增持百胜中国8.6万股及分众传媒2.68亿股，反映对餐饮复苏与广告行业回暖的预期 [2][6][7] - 科技板块中，减持港股互联网龙头腾讯控股246.5万股和阿里巴巴1739.2万股，但在亚洲精选基金中新进谷歌-A，并减持阿斯麦与台积电，转向全球化科技巨头 [5][8] 调仓操作分析 - 对腾讯与阿里巴巴的减持可能为被动操作，因两只个股在三季度股价分别上涨31%和61%，减持后占基金股票投资比例均维持在10% [5] - 大幅加仓分众传媒2.68亿股，直接买入前十大重仓股 [2][6] - 顺丰控股跌出前十，可能因该股三季度股价累计下跌15%，市值缩水所致 [8] 投资逻辑与市场观点 - 投资组合集中于商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司 [8] - 强调中国消费增速有望长期跑赢GDP增速，且中国居民消费占GDP比例在全球主要国家中接近最低，未来提升概率远高于下降 [8][9] - 看好14亿人统一大市场带来的规模效应，认为企业可借此放大优势 [9] - 当前较低估值水平为投资中国内需消费市场提供了安全边际 [9]