政策重启与核心逻辑 - 人民银行行长潘功胜宣布恢复已停摆近10个月的公开市场国债买卖操作 [1] - 操作启停逻辑与市场实际状况紧密挂钩 因年初债市供求不平衡压力大、风险累积而暂停 因当前债市整体运行良好而重启 [2] - 此次重启是对四中全会"宏观政策持续发力、适时加力"要求的有力回应 [1][2] 历史操作与市场背景 - 公开市场国债买卖操作于2024年8月首次启动 此后逐月常态化开展 累计买入国债规模达1万亿元 [1][2] - 暂停操作后 央行资产负债表中"对中央政府债权"科目从2024年12月的2.88万亿元减少至2025年9月的2.22万亿元 累计减少0.66万亿元 意味着大部分存量国债已到期 [2] - 市场分析认为重启操作意味着监管认可当期债市利率水平 在当前基本面下利率继续上行风险有限 债市安全度提升 [2] 操作路径预判 - 为避免对市场产生显著冲击 央行可能调整操作模式 倾向于一次性或多次从大行购入 而大行不立即向市场购入 [3] - 操作期限可能延续"买短"基础 同时覆盖3年及以上中长端期限 有分析认为可能延长至5年左右以更好维护收益率曲线形态 [4][5] - 为保持央行持有国债规模相对稳定 预计2025年央行需买入国债0.7万亿至1万亿元 以对冲存量国债到期压力并满足基础货币投放需求 [5] 市场影响与政策效果 - 消息发布后债市反应强烈 国债期货收盘全线飘红 30年期主力合约上涨0.55% 10年期主力合约涨0.25% 市场对政策宽松预期快速升温 [6] - 重启操作的核心目标是通过直接买入国债释放流动性 稳定市场预期 与当前整体宽松的政策导向保持一致 [6] - 国债买卖操作可能扮演降准替代的角色 增加流动性投放后可能降低年内降准的可能性 实现类降准效果 [7] 政策工具替代性 - 央行开启国债买卖将增加流动性投放 这可能一定程度上降低年内降准的可能性 继续通过降准投放流动性的必要性下降 [7] - 在当前全年经济增长目标实现难度不大、外部风险有所缓和的背景下 降准降息等强效手段或可适当延后 保留政策空间 [7] - 国债买卖操作可作为降准的替代性工具补充基础货币投放 同时缓解商业银行的债券持仓压力 [7]