长期资产回报表现 - 过去200年间，股票实现了每年4.9%的实际回报率，显著高于传统60/40投资组合的4.2%、政府债券的2.6%以及黄金的0.4% [1] - 历史表明，投资者因承担风险并通过股票股息和债券票息进行复利投资而持续获得回报 [2] - 在过去70年里，由低估值股票构建的投资组合每年比高估值组合的表现高出近9个百分点 [3] 估值与市场表现 - 起始估值是关键因素，估值低廉的市场往往带来强劲的长期收益，而估值过高的市场则表现不佳 [2][3] - 美国市场近期是个例外，尽管估值昂贵，但其标普500指数在2025年仍上涨了17%，但这在国际和历史背景下并非常态 [4] 经济增长与资产回报驱动 - 名义GDP增长（实际增长与通胀之和）是资产回报的长期核心锚定点 [4] - 过去一个世纪，全球GDP年均增长5.7%，支撑了股票和债券的强劲表现，其中瑞典和美国股票年回报率领先，分别为7.5%和7.2% [4] - 相比之下，意大利因政治不稳定和经济增长缓慢，实际股票年回报率仅为2.5%，为样本中表现最弱 [5] 未来回报面临的挑战 - 发达市场的名义GDP已降至19世纪以来的水平，导致截至2024年底，发达经济体25年股票实际回报率跌至一个多世纪以来的最低点 [5] - 人口增长放缓和生产率增长疲软可能意味着下一个世纪的回报将不及上个世纪，预计到2050年，有32个国家的工作年龄人口将减少，21个国家可能面临总人口萎缩 [6]