核心观点 - 中国互联网板块是“必持”资产，在AI和游戏领域存在独特投资机会，估值水平不苛刻，远期市盈率为17倍 [1] - 电商及本地服务领域竞争加剧，盈利能见度低，需保持谨慎 [8][10] 行业整体估值 - 中国互联网板块估值处于“不苛刻的水平”，远期市盈率仅为17倍 [1] - 中国互联网股票相对MSCI中国指数的估值溢价目前仅为20%，而过去10年为40-80% [16] - 纳斯达克金龙中国指数相对纳斯达克100指数的估值存在深度折让，为长期投资者提供进入机会 [16][18] AI应用领域 - 中国互联网公司在AI领域的路径更侧重效率、实际用例和生态系统实力 [1] - 中国互联网巨头在AI应用和商业化方面处在“最佳位置”，优势包括闭环生态系统、已验证的商业化专长、海量用户数据及更低的token成本 [2] - 腾讯是AI应用领域的首选，其策略是选择性战斗，不过度消耗现金流于云基础设施，而是强调AI应用开发和产品用户契合度 [2] - 阿里巴巴是“投资中国AI”主题的最佳代表，凭借其在云市场的最高份额和全栈式AI/云产品，云收入加速增长有望支撑市场情绪 [6][12] 在线游戏领域 - 在线游戏行业受到青睐，原因在于经典游戏生命力持久、竞争格局稳定且估值合理 [6] - 腾讯因新游戏模式带来的短期收入增长前景而优于网易 [6] - 哔哩哔哩因其在娱乐板块中最快的2026年每股收益增长预期而受到青睐 [6] 电商与本地服务领域 - 对交易平台普遍持谨慎立场，将“即时零售”领域的竞争形容为一场将持续至2026年的“持久战”，预计将拉低行业利润率 [8] - 电商板块总运营利润增速从2025年第一季度的同比增长2%急剧减速至第二季度的同比下降23% [10] - 自2025年6月以来，多数交易平台的12个月滚动每股收益预测被下调，美团的下调幅度最为显著 [10] - 美团评级从“买入”下调至“中性”，因其2026年盈利能见度很低且存在高不确定性 [10] - 在交易平台中相对看好阿里巴巴，因其云收入有望持续加速、在即时零售领域已成为主要份额增长者、传统电商业务势头改善 [12]