低利率时代险资投资困境 - 低利率环境使保险资金面临存量高预定利率负债的刚性压力和新推分红险需提升收益以满足客户期待的双重挑战 [1] - 行业需不断筑牢收益安全垫以预防利差损风险并通过资产端收益增厚来提升产品竞争力 [1] “固收+”策略的核心定义与演变 - “固收+”策略本质是以固定收益类资产为底仓通过加资产和加策略在承担合意可控风险的前提下实现收益增强 [2] - 低利率环境下固收底仓静态回报率持续下行导致策略收益结构改变“加号”部分从锦上添花转变为承担更多收益增厚重任 [2] - 10年期国债收益率在2024年末下行至1.68%全年下行幅度达88个基点2025年10月27日较上年同期下降约31个基点 [2] - 策略演变体现在需要加入另类资产衍生品进行更多固收波段交易并在权益资产中捕捉细分行业Alpha机会把握各类轮动提升主动管理能力 [3] 险资“固收+”策略的差异化逻辑 - 保险资金负债稳定久期长成本刚性三大特性决定了其配置偏好与其他金融机构存在差异 [4] - 负债稳定性与低流动性需求使险资更有优势作为耐心资本参与锁定期更长的另类资产如私募股权不动产 [4] - 负债久期长特性使险资在固收底仓配置上更倾向超长期限债券如30年期及以上国债地方政府债 [5] - 负债成本刚性决定“加号”部分更追求绝对收益与低波动以保证最低收益达成 [5] - 偿付能力这一强监管因素限制了险资在权益和另类等风险资产上的配置空间需要在收益目标和资本消耗间取得平衡 [5] 低利率环境下的投资机会 - 低利率环境带来的低机会成本为“加号”部分开辟新空间例如高分红类资产估值潜力释放以及负债端要求回报率下降为运用杠杆布局中长期机会提供操作空间 [6] - 2024年以来全市场“固收+”的“加号”主要依靠权益黄金和REITs等资产实现突围权益类资产中港股整体领先A股但年中后A股表现更强势科技类成长股和题材股表现突出 [6] - 友邦人寿年初提高了分红账户中权益资产的战略配置比例并保持高配采用成长股加高分红的哑铃形配置年初布局港股年中将增量重心切换至A股 [7] 未来“固收+”策略的布局方向 - 未来可关注监管推进的债券南向通险资投资黄金等业务试点以及公募REITsABS等证券化资产传统资产中相对看好权益类资产和不动产的长期趋势 [8] - 实现收益增强需注重风险分散利用大类资产及细分品种相关性构建组合借助衍生工具对冲风险挖掘市场中性的收益增厚策略并注重价值投资方法预留安全边际 [8] - 衡量投资组合更重要的方面是风险收益比而非单纯收益高低 [8]