机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/张霜凝 安踏体育发布 3Q25 营运表现：3Q25 安踏和 FILA 品牌流水均实现同比低单位数正增长，所有其他品牌 流水同比增长45-50%，在行业增速放缓与促销加剧背景下显示稳健韧性。我们预计公司将继续坚持稳 折扣、保健康库存的策略，围绕跑步/户外/网球等高景气赛道做结构优化，预计主品牌电商组织架构调 整影响逐步消除、FILA 重点打造网球心智品类与渠道升级、其他品牌凭借差异化定位有望持续高质量 增长，中长期有望受益于新零售改革、品类升级与海外拓展带来的增量，维持"买入"评级。 安踏：稳健增长延续，渠道调整稳步进行 3Q25 安踏品牌流水实现同比低单位数正增长，我们预计主品牌线下/线上业务实现低单/高单位数增 长，线下/线上折扣率约71 折/5 折，库销比略高于5 个月，处于健康区间。分渠道看：（1）线上：我们 预计Q3 电商受年中组织架构调整与内容运营磨合影响，增速略低于上半年，但抖音会员与产品组货逐 步改善，电商表现有望逐季修复。（2）线下：新零售业态表现持续提升，Palace/安踏冠军店等同店表 现良好，灯塔店改革逐步推进，预计国庆期间开店稳步推进；我们预计Q4 安踏 ...