文章核心观点 - 国内外铜价自9月下旬以来持续大幅上涨，主要驱动因素是供应短缺担忧从铜矿传导至精铜、全球新一轮货币与财政政策刺激需求预期、以及AI算力中心建设带来的新增需求，供需与宏观利好共振导致铜价易涨难跌，再创历史新高的可能性较大 [1][8] 供应短缺分析 - 铜矿供应长期面临矿石品位下降（1991年以来平均品位下降30%）、罢工、政局动荡等挑战，实际增量未达预期 [2] - 铜矿短缺预期是2024年铜价攀升的主要驱动力，铜冶炼加工费（TC/RC）从2023年的88美元/吨暴跌至2025年的21.3美元/吨，现货进口散单加工费已跌至负值，意味着冶炼厂需倒贴费用 [2] - 2024年下半年印尼、刚果、智利主要铜矿生产中断加剧供应紧张，预计2025年全球铜矿短缺约15万吨，2026年短缺可能扩大至30万吨 [3] - 铜矿短缺正传导至精铜领域，2025年1-8月全球精铜产量同比增长3.9%至1907.3万吨，但中国24家样本企业9月阴极铜产量环比下降4.4%，为年内除春节外首次减产 [3] - 铜冶炼厂因上游铜精矿极度短缺、加工费历史性暴跌而连续亏损大半年，中国冶炼厂9月减产部分原因是废铜等冷料库存消耗殆尽，1-9月中国废杂铜进口同比仅增长1.5% [4] 需求端驱动因素 - 高铜价对消费有抑制作用，但需求爆发点及低库存使铜价缺乏大幅回调动力，期货价差结构显示短期供应偏紧 [5] - 全球货币宽松环境（如美联储9月重启降息）刺激铜的投资需求，宽松货币环境整体利于铜价上涨 [6] - 美国财政扩张、欧洲国防开支增长支撑消费，中国除房地产领域拖累外，电力（光伏、风电）、汽车（新能源）、家电等领域需求坚挺，预计2025年中国精铜消费增速在6%-7% [6] - AI发展拉动芯片用铜箔及算力中心电力建设需求，能源研究公司预测未来10年仅能源转型每年就需要额外200万吨铜用于电网建设 [7] 库存与市场结构 - 除COMEX库存因关税担忧处于高位外，LME及国内铜库存均处于偏低水平，截至10月27日中国铜社会库存仅为18.9万吨，仅能满足国内一周消费量 [7] - 现货市场供应紧张，智利国家铜业公司宣布2026年向欧洲的铜溢价将飙升至每吨325美元，较今年暴涨39%创历史新高 [5]