财务业绩 - 25年第三季度单季收入60.19亿元，同比下降0.34% [1] - 25年第三季度归母净利润7.65亿元，同比下降20.73% [1] - 25年第三季度扣非归母净利润8.16亿元，同比下降14.83% [1] - 业绩表现符合市场预期 [1] 业绩驱动因素 - 收入微降主要受部分老客户去库存影响 [1] - 净利润下滑主要受新厂产能爬坡及关税因素影响 [1] - 毛利率受益于新厂逐步爬坡已出现环比改善 [1] - 判断公司经营最差时期可能已经过去 [1] 产能与盈利能力展望 - 公司净利率主要受24-25年大量建厂后的产能爬坡影响 [1] - 建厂高峰期已过，未来有望恢复至每年1-2家的设厂速度 [1] - 次新厂产能爬坡将为未来利润贡献更大弹性 [1] 客户分析 - 主要客户NIKE和DECKERS短期增速有所放缓 [1] - 公司在现有大客户中仍有份额提升空间 [1] - 客户阿迪达斯、ON、NB、REEBOK等贡献额外增量 [1] 投资观点 - 考虑到大客户份额提升空间及公司快速扩产能力，维持"买入"评级 [1]