业绩表现 - 公司1-3Q25实现收入15.56亿元，同比下降29.1%，归母净利润4.53亿元，同比下降42.7% [1] - 3Q25单季度实现收入4.22亿元，同比下降39.8%，归母净利润6351万元，同比下降73.4% [1] - 业绩下滑主因公司短期强化销售渠道库存管理，以及24年初主动下调主营产品价格导致去年同期业绩基数较高 [1] 盈利能力与费用 - 公司1-3Q25毛利率为79.6%，同比下降1.7个百分点，推测主因产品销售结构变化 [2] - 1-3Q25销售费用率为24.6%，同比增加1.4个百分点，管理费用率为7.4%，同比增加1.5个百分点，研发费用率为9.4%，同比增加1.5个百分点 [2] - 费用率上升主因收入规模短期下降，但公司着眼长远发展，持续强化商业化及研发等能力建设 [2] 核心产品与市场地位 - 公司为国内血液灌流行业龙头，核心技术过硬 [5] - 截至1H25，公司肾科产品国内医院覆盖量超6000家，肝科产品覆盖超2000家 [3] - 多项行业专家共识和临床使用指南于25年内发布或修订，公司肾科及肝科血液灌流器产品的临床认可度进一步提升 [3] 政策与行业环境 - 血液透析灌流、血浆吸附于6M25被正式纳入医保项目并设立独立收费标准，标志着中国原创的血液灌流技术获得国家层面的临床与经济认可 [3] - 血液灌流疗法渗透率持续提升，公司产品学术推广进一步强化 [1] 研发与新产品 - 公司积极开展多项临床研究，肝科DPMAS等技术临床证据有望进一步强化 [3] - 公司积极强化产品在急危重症及血液净化设备领域的应用，其急危重症产品截至1H25已覆盖医院超1800家，DX-10血液净化机覆盖约2000家 [4] 海外市场拓展 - 公司产品截至1H25已覆盖海外98个国家和地区的2000余家医院 [4] - Future F20血液净化设备于3M25获得欧盟CE认证 [4] - 公司持续拓展国际市场，打造“慢病+危急病”的双轮驱动 [4] 新业务领域 - 公司积极拓展代谢性心脑血管疾病和相关健康管理等新业务领域 [4] - 看好急危重症、血液净化设备及新业务领域相关产品后续持续贡献业绩增量 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润为5.51亿元、6.07亿元、6.68亿元，相比前值预测下调34%、36%、38% [5] - 给予公司26年33倍PE估值，对应目标价25.09元 [5]