行业趋势与市场周期 - 人工智能浪潮正以超乎预期的速度重塑全球半导体供应链 市场可能正迈向一个由供应短缺和价格飙升定义的新周期 [1] - 摩根士丹利分析师指出 SK海力士的"售罄"信号显示供应将更加紧张 价格上涨环境将持续贯穿2026年 [2] - AI推理计算的需求正在极大提振通用型存储芯片市场 快速消耗了行业库存并为价格持续上涨提供了动力 [6] - 近期商品DRAM和NAND需求的意外激增为2026年的严重供应短缺奠定了基础 更强劲的市场状况可能持续至2026年 [10] SK海力士财务与运营表现 - 公司三季度营收为24,4489亿韩元 环比增长10% 同比增长39% [2] - 公司三季度运营利润为11,3834亿韩元 环比增长24% 同比增长62% 运营利润率达47% [2] - 公司三季度净利润为12,5975亿韩元 环比增长80% 同比增长119% [2] - 公司已锁定2026年全部DRAM和NAND客户需求 HBM4将于2025年底出货 [1] - DDR5内存芯片的库存已降至约两周的极低水平 NAND闪存库存也已回归到4-5周的正常化水平 [6] 产品需求与定价前景 - 高带宽内存HBM已全面"售罄" 是公司业绩创历史新高的核心驱动力 [1] - 摩根士丹利将2026年DRAM价格预期从此前的同比增长26%上调至30% [2] - 摩根士丹利预测2025年第四季度DRAM合约价格将实现高双位数环比增长 NAND价格环比涨幅将在10-15%之间 [7] - 来自超大规模数据中心服务器和AI生成内容存储的eSSD需求正在激增 [6] 资本开支与产能扩张 - 摩根士丹利估计SK海力士2026年资本开支预计将大幅增长约30%至35万亿韩元 [10] - 晶圆制造设备与基础设施的比例预计将从2025年的55%上升至2026年的60% 主要用于支持M15X工厂的产能爬坡 [10] - M15X工厂的启动早于预定计划 设备安装已在进行中 将用于2026年的HBM生产 [10] - DRAM和NAND的扩张将由技术迁移推动 包括向1c DDR5和321层QLC迁移 [10] 机构观点与公司估值 - 摩根士丹利将SK海力士2025-2027年的每股收益预测分别上调5% 14%和15% [3][11] - 基于剩余收益模型 摩根士丹利将目标价从57万韩元上调至63万韩元 相当于2026年预期市净率26倍 较当前水平有15%的上行空间 [3][11] - 摩根士丹利维持"增持"评级和"具吸引力"的行业观点 [3][11] - 市场似乎已准备好继续奖励SK海力士 将其HBM业务的定价权扩展至全部DRAM和NAND营收 [9]