宏观环境与市场情绪 - 中美会面友好结束，双方表态积极，市场担心的关税冲击等不确定性已落地 [1] - 监管方面尾部风险正在降低，主要创始人回归，科技自给自足和企业增长信心之间更协调 [11] - 主动外资对中国股票配置从8月的6.7%升至9月的7.2%，被动资金配置比例升至8.4%，低配程度从1.35个百分点缩窄至1.24个百分点 [22] - 今年剩下两个月宏观条件比较稳定，不确定性事件减少，港股或进入修复过程 [24] 行业基本面与投资逻辑 - 行业进入互联网公司财报季，市场回归业绩主导阶段 [1] - 美国科技股的AI映射是全球性浪潮，国内互联网公司可照搬AI提升效率的逻辑 [1] - 自研芯片逻辑加强，例如谷歌自研TPU芯片带来更高经济效益，对阿里巴巴、百度等公司形成映射 [1] - 美银报告认为中国互联网股是必须持有的，其在AI领域的机会核心在于效率、实际应用和生态系统 [3] - 中国互联网股的优势在于闭环生态系统可实现直接转化，拥有移动互联网货币化的成熟经验及大量用户数据 [3] - MSCI中国公司的净资产收益率在2024年有效触底，并可能在2026年底赶上MSCI新兴市场公司水平 [16] - 支持净资产收益率改善的因素包括：积极的股东回报、每股收益结束连续13个季度下调、监管转向支持、技术突破能力及反内卷刺激需求 [17][18][19][20] 估值水平 - 互联网行业估值不高，当前为17倍的12个月远期市盈率，显著低于10年平均市盈率22倍、纳斯达克的26倍及美股“七巨头”的30倍 [7] - 例如腾讯和阿里巴巴的估值约为20倍市盈率，远低于美股“七巨头”约35倍的水平 [8] - 腾讯2026年预期市盈率为19倍，低于其10年平均23倍的水平，其相对于阿里巴巴的市盈率估值溢价接近六年低点 [12] 具体公司观点 - 美银认为在AI领域最受益的是腾讯和阿里巴巴 [12] - 腾讯被视为中国领先的代理式AI公司，微信平台适合大语言模型和AI代理集成，提供增长、竞争和股东回报的最佳组合 [12] - 阿里巴巴被视为“AI在中国”主题的最佳代表，云业务收入加速增长预期将支撑市场情绪 [14] - 表格数据显示机构对网易评级为增持，目标价166，潜在涨幅17% [6] 市场结构与机会 - 互联网股的拥挤度偏低，较前两个月有明显下滑，拥挤度低时值得关注 [24] - 若看好港股后续表现，可关注恒生科技ETF易方达（513010）及其联接基金的机会 [1][24]