核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入达2431.72亿元，同比增长42.81%，归母净利润为103.73亿元，同比增长62.04%，单季度净利润首次突破100亿元 [2] - 2025年前三季度累计营业收入为6039.31亿元，同比增长38.4%，累计归母净利润为224.87亿元，同比增长48.52%，接近2024年全年232.16亿元的净利润水平 [2] - 公司股价在财报披露日上涨9.20%，报收于80.80元/股，总市值创下历史新高，站上1.6万亿元 [2] AI服务器业务增长 - 2025年第三季度，云服务商GPU AI服务器营收同比增长超过5倍，前三季度该业务营收同比增长超过300% [2][5] - AI服务器业务的高增长主要来自英伟达GB200和GB300系列产品，GB200系列正在加速生产出货且组装良率大幅优化，GB300已具备量产条件并收到明确出货需求 [6] - AI服务器业务属于云计算业务板块，2025年前三季度云服务商业务营收同比增长超过150%，占整个云计算业务的70% [5] 网络设备业务表现 - 2025年第三季度，交换机业务整体同比增长100%，其中800G交换机营收同比增长超过27倍 [2][7] - 800G交换机被管理层判断为2025-2026年的出货主力，是交换机业务的核心增长引擎，同时公司也在推进CPO及1.6T交换机的开发 [7] ASIC服务器业务前景 - ASIC服务器是为谷歌、亚马逊、Meta等云服务商自研芯片提供的组装业务，由于高度客制化，其盈利能力显著优于通用服务器产品 [8] - 公司与主要大型从业者在ASIC服务器多个环节有深度合作，预计该业务明年将在营收和利润方面实现更高的增长贡献 [8] 经营模式与财务状况 - 公司商业模式为“组装厂”模式，2025年前三季度毛利率为6.76%，显著低于上游供应商英伟达72.4%的毛利率水平 [9] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-41.40亿元，主要原因是AI服务器市场需求强劲导致备货增加 [3][9] - 截至2025年9月30日，存货科目余额高达1646.64亿元，较2024年底的852.64亿元增加了793.98亿元，为支撑备货，短期借款增至858.35亿元，应付账款增至1544.63亿元 [10][11] 行业需求与潜在挑战 - 综合北美主要云服务商资本开支规划，2025年全球AI机柜总需求很容易超过10万台 [8] - 受“DeepSeek效应”影响，行业重心从堆砌高端GPU转向追求单位算力性价比，客户可能加速探索自研芯片等降本路径，这或对高端GPU服务器需求构成影响 [11] - 英伟达GB200和GB300供应链在零部件、生产线、良率调试等环节能否如期完成整备并实现大规模量产，仍存在不确定性 [12]