报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为1.47、1.79、2.10元，原25 - 26年预测为1.68、2.08元，主要调整了费用率和其他损益项等假设，采用可比公司25年19倍PE进行估值，对应目标价为27.93元，维持买入评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司近期情况 - 25年第一季度，工业富联实现营收1604亿元，同增35%，实现归母净利润52.3亿元，同增25%，2024年计划分红127亿元，上市以来累计分红达565亿元，计划使用5 - 10亿元自有资金回购，回购价格不超20元/股 [9] 业务情况 - 云计算业务：AI服务器和通用服务器双双高增，25Q1云计算业务营收同增超50%，AI服务器、通用服务器营收同比皆超50%，云服务商服务器营收同比增长超60%，品牌客户服务器营收同比增长超30%，预计25Q2整体服务器营收成长向好，全年云服务器整体营收保持大幅成长，GB200订单稳定且加速生产出货，未来几季出货量将持续增长 [9] - 网络通讯业务：持续聚焦高速交换机技术创新，2024年400G、800G高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍，25Q1积极推进战略布局，实现对客户稳健出货，未来将持续聚焦技术创新，深化与全球头部交换机厂商合作 [9] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|476,340|609,135|761,524|935,725|1,113,631| |同比增长(%)|-7%|28%|25%|23%|19%| |营业利润(百万元)|23,067|25,935|33,110|41,023|49,157| |同比增长(%)|5%|12%|28%|24%|20%| |归属母公司净利润(百万元)|21,040|23,216|29,163|35,503|41,784| |同比增长(%)|5%|10%|26%|22%|18%| |每股收益（元）|1.06|1.17|1.47|1.79|2.10| |毛利率(%)|8.1%|7.3%|7.1%|7.1%|7.1%| |净利率(%)|4.4%|3.8%|3.8%|3.8%|3.8%| |净资产收益率(%)|15.6%|15.9%|18.2%|19.7%|20.1%| |市盈率|17.5|15.9|12.7|10.4|8.8| |市净率|2.6|2.4|2.2|1.9|1.7|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/5/28|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |浪潮信息|000977|48.43|1.56|2.07|2.58|3.13|31.11|23.34|18.76|15.46| |紫光股份|000938|23.76|0.55|0.77|0.96|1.11|43.22|30.79|24.84|21.37| |中兴通讯|000063|30.98|1.76|1.88|2.03|2.17|17.59|16.47|15.26|14.25| |环旭电子|601231|13.47|0.75|0.85|1.06|1.30|17.90|15.87|12.74|10.33| |立讯精密|002475|30.39|1.84|2.34|2.86|3.38|16.48|13.01|10.64|9.00| |最大值| | | | | | |43.22|30.79|24.84|21.37| |最小值| | | | | | |16.48|13.01|10.64|9.00| |平均数| | | | | | |25.26|19.90|16.45|14.08| |调整后平均| | | | | | |22.20|18.56|15.59|13.35|[12]

证券代码：601138 证券简称：工业富联 公告编号：2025-039 富士康工业互联网股份有限公司 关于召开2024年年度股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ? 股东大会召开日期：2025年6月19日 ? 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票 系统 一、 召开会议的基本情况 (一)股东大会类型和届次 (二)股东大会召集人：董事会 (三)投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结合的 方式 (四)现场会议召开的日期、时间和地点 召开的日期时间：2025 年 6 月 19 日 14 点 00 分 召开地点：广东省深圳市南山区高新技术产业园区南区科苑大道与学府路交 汇处高新区联合总部大厦 52 层 (五)网络投票的系统、起止日期和投票时间。 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自2025 年 6 月 19 日 至2025 年 6 月 19 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 ...

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年6月19日14点在深圳南山区召开[3] - 网络投票2025年6月19日进行，交易系统和互联网投票时间不同[5][6] - 本次股东大会审议9项议案，含董事会、监事会工作报告等[8][9] 议案相关 - 对中小投资者单独计票议案为5、6、7、8[11] - 涉及关联股东回避表决议案为7，关联股东有多家公司[11] - 2025年有日常关联交易预计等多项议案[28] 登记与回复 - 股权登记日为2025年6月13日，A股代码601138[14] - 现场会议登记2025年6月19日13点至14点[18][19] - 2024年年度股东大会回复2025年6月18日或之前送达公司[29]

相关ETF全称：华夏中证5G通信主题ETF（515050），场外联接（A类：008086；C类：008087）。 （文章来源：每日经济新闻） 5月29日早盘，消费点子、光模块CPO等TMT细分板块情绪回暖，表现活跃，相关ETF中，截至9点43 分，5G通信ETF（515050）涨2.29%，持仓股生益科技、工业富联、天孚通信等领涨。光含量较高的创 业板人工智能ETF华夏（159381）涨1.29%。 消息面上，英伟达2026财年第一季度业绩公布。每股收益0.76美元，预期0.82美元；营收440.62亿美 元，预期431.55亿美元；净利润187.75亿美元，预期207.67亿美元；一季度调整后毛利润率71.3%，预期 71%。美股盘后英伟达股价涨超5%。国盛证券近期研报认为，当前光模块估值与基本面双修复，正值 布局良机，继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业。 资料显示，5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数，是全市场规模最大的5G通信主题ETF， 深度聚焦5G、AI算力、英伟达产业链，覆盖了多个AI算力、6G、消费电子、PCB、通信设备、服务 器、光模块、物联网等细分行业的龙头个股。 ...

从中证5G通信主题指数持仓的市场板块来看，深圳证券交易所占比73.70%、上海证券交易所占比 26.30%。 从中证5G通信主题指数持仓样本的行业来看，信息技术占比54.49%、通信服务占比39.59%、工业占比 3.86%、可选消费占比2.07%。 资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一 交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期 调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样 本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。 跟踪5G通信的公募基金包括：华夏中证5G通信主题ETF联接A、华夏中证5G通信主题ETF联接C、银华 中证5G通信主题ETF联接A、银华中证5G通信主题ETF联接C、银华中证5G通信主题ETF、华夏中证5G 通信主题ETF。 金融界5月27日消息，上证指数低开震荡，中证5G通信主题指数 (5G通信，931079)下跌1.75%，报 849.03点，成交额303.87亿元。 数据统计显示，中证5G通信主题指数近一个 ...

公司调研信息 - 重阳投资近期调研工业富联 参与公司业绩说明会 [1] - 工业富联预计Q2服务器营收成长向好 全年云服务器营收将大幅增长 [1] - 公司GB200订单稳定 生产瓶颈已解决 出货量将持续增长 [1] - GB300性能提升 设计强化模块化架构及液冷散热能力 [1] - 工业富联全球布局覆盖十余国 中国大陆为主要投资区域 [1] - 公司将继续保持高水平分红 并加强市值管理 [1] 行业趋势 - 工业富联表示未来几年云服务商将持续投入数据中心及算力建设 [1] - 中美云厂商资本开支在未来3-5年内将持续增长 [1] - 主权国家正在加大AI算力建设投入 [1] 公司竞争优势 - 工业富联凭借研发、制造、垂直整合等优势有望获得更多订单 [1] 机构背景 - 重阳投资成立于2001年 2009年改制为合伙制有限责任公司 [2] - 机构运用规范金融工具管理客户资产 追求可持续成长 [2] - 投资方法强调研究驱动 注重严谨科学的投资流程 [2]

工业富联调研纪要 - 云服务商将持续投入数据中心及算力建设，中美云厂商资本开支未来3-5年保持增长 [1] - 公司凭借研发、制造及垂直整合优势，有望在主权国家AI算力建设中获得更多订单 [1] - Q2服务器营收预计增长，全年云服务器营收将大幅提升 [1] - GB200订单稳定且生产瓶颈解决，出货量持续增长 [1] - GB300性能升级，采用模块化架构及液冷散热设计 [1] - 全球布局覆盖十余国，中国大陆为主要投资区域 [1] - 公司承诺维持高水平分红并加强市值管理 [1] 景林资产背景 - 上海景林为私募基金管理公司，持有香港9号牌照，管理A股及海外股票投资 [2] - 采用PE股权基金研究方法，注重行业结构、产业链地位及管理层能力 [2] - 团队超50人，成员具备名校背景及金融/实业经验，覆盖多行业深度研究 [2] - 国内产品景林稳健信托2006-2015年复合年化收益率26.84%，超额跑赢沪深300指数 [2] - 海外基金金色中国基金12年累计收益1408.35%，年化25.18%，大幅领先MSCI中国指数 [2] - 关联公司景林资本专注PE投资，管理5只基金，涉足消费、医药、TMT及先进制造领域 [2] A50ETF动态 - 跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日涨幅0.36% [5] - 最新份额39.3亿份，减少260万份，主力资金净流入850.5万元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现营业收入1604亿元，同比增加35%，环比减少7%；归母净利润52亿元，同比增加25%，环比减少35%；扣非净利49亿元，同比增加15%，环比减少44% [5] - 2024年公司实现营业收入6091亿元，同比增加28%；归母净利润232亿元，同比增加10%；扣非净利234亿元，同比增加16% [5] - 2025年Q1公司云计算业务营收同比增长超50%，其中AI服务器、通用服务器增速均超50%；云服务商收入增速超60%，品牌客户超30%；通信设备依托技术与研发优势，实现稳定出货 [6] - 2024年公司业务受益于AI建设，云计算营收达3194亿元，同比增长64%，占比首次过半；AI服务器营收增长超150%，通用服务器同比增长20%；云服务商服务器增速超80%，品牌商服务器在北美Tier - 1客户带动下增长超70% [6] - 2024年通信及移动网络设备营收2879亿元，同比稳健增长；5G终端精密构件出货同比增10%，400G与800G高速交换机同比增长数倍 [6] - 2024年工业互联网业务营收9亿，新增2座对外赋能灯塔工厂，深化AI在工业场景的落地 [6] - 看好公司受益于AI需求增长，调整盈利预测为2025 - 2027年营业收入7587、9558、11951亿元，2025 - 2027年归母净利润为292、355、451亿元，对应EPS为1.47、1.79、2.27元，对应PE为13、11、8倍 [7] 相关目录总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|6091|7587|9558|11951| |收入同比（%）|27.9%|24.6%|26.0%|25.0%| |归属母公司净利润（亿元）|232|292|355|451| |净利润同比（%）|10.3%|25.6%|21.7%|27.2%| |毛利率（%）|7.3%|6.9%|6.5%|6.3%| |ROE（%）|15.2%|16.1%|16.4%|17.3%| |每股收益（元）|1.17|1.47|1.79|2.27| |P/E|18.38|12.92|10.62|8.35| |P/B|2.80|2.08|1.74|1.44| |EV/EBITDA|12.02|9.07|7.40|5.55| [9][12] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（亿元）|2740|3104|3785|4604| |现金（亿元）|724|982|1119|1277| |应收账款（亿元）|945|949|1195|1494| |存货（亿元）|853|973|1227|1536| |非流动资产（亿元）|435|464|465|461| |资产总计（亿元）|3175|3568|4250|5065| |流动负债（亿元）|1589|1658|1970|2323| |负债合计（亿元）|1644|1755|2082|2444| |归属母公司股东权益（亿元）|1527|1809|2163|2615| [13] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|6091|7587|9558|11951| |营业成本（亿元）|5648|7066|8932|11199| |营业利润（亿元）|259|324|395|502| |利润总额（亿元）|260|324|395|502| |净利润（亿元）|233|292|355|452| |归属母公司净利润（亿元）|232|292|355|451| |EBITDA（亿元）|333|359|421|525| |EPS（元）|1.17|1.47|1.79|2.27| [13] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（亿元）|238|321|197|245| |投资活动现金流（亿元）|-109|-62|-35|-29| |筹资活动现金流（亿元）|-244|-1|-24|-58| |现金净增加额（亿元）|-110|257|138|158| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|27.9%|24.6%|26.0%|25.0%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|12.4%|25.1%|21.7%|27.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|10.3%|25.6%|21.7%|27.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|7.3%|6.9%|6.5%|6.3%| |获利能力 - 净利率（%）|3.8%|3.8%|3.7%|3.8%| |获利能力 - ROE（%）|15.2%|16.1%|16.4%|17.3%| |获利能力 - ROIC（%）|12.0%|12.4%|12.8%|14.0%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|51.8%|49.2%|49.0%|48.3%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|107.3%|96.8%|96.0%|93.3%| |偿债能力 - 流动比率|1.72|1.87|1.92|1.98| |偿债能力 - 速动比率|1.17|1.26|1.28|1.30| |营运能力 - 总资产周转率|2.01|2.25|2.45|2.57| |营运能力 - 应收账款周转率|6.66|8.01|8.92|8.89| |营运能力 - 应付账款周转率|6.69|7.36|8.04|8.01| |每股指标 - 每股收益（元）|1.17|1.47|1.79|2.27| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.20|1.62|0.99|1.24| |每股指标 - 每股净资产（元）|7.69|9.11|10.89|13.17| |估值比率 - P/E|18.38|12.92|10.62|8.35| |估值比率 - P/B|2.80|2.08|1.74|1.44| |估值比率 - EV/EBITDA|12.02|9.07|7.40|5.55| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1云计算业务维持强劲势头，AI及通用服务器双双高增，通信设备稳定出货；2024年业务受益于AI建设，云计算收入占比首次过半；看好公司受益于AI需求增长，调整盈利预测并维持“增持”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为工业富联，股票代码601138，收盘价18.97元，近12个月最高/最低为29.47/14.58元，总股本19,859百万股，流通股本19,858百万股，流通股比例99.99%，总市值和流通市值均为3,767亿元 [1] 财务数据 - 2025年Q1实现营业收入1604亿元，同比增加35%，环比减少7%；归母净利润52亿元，同比增加25%，环比减少35%；扣非净利49亿元，同比增加15%，环比减少44% [4] - 2024年实现营业收入6091亿元，同比增加28%；归母净利润232亿元，同比增加10%；扣非净利234亿元，同比增加16% [4] - 调整盈利预测，2025 - 2027年营业收入为7587、9558、11951亿元，归母净利润为292、355、451亿元，对应EPS为1.47、1.79、2.27元，对应PE为13、11、8倍 [7] 业务情况 - 2025年Q1云计算业务营收同比增长超50%，AI服务器、通用服务器增速均超50%，云服务商收入增速超60%，品牌客户超30%；通信设备紧贴AI趋势，稳定出货 [5] - 2024年云计算营收3194亿元，同比增长64%，占比首次过半，AI服务器营收增长超150%，通用服务器同比增长20%，云服务商服务器增速超80%，品牌商服务器在北美Tier - 1客户带动下增长超70% [6] - 2024年通信及移动网络设备营收2879亿元，同比稳健增长，5G终端精密构件出货同比增10%，400G与800G高速交换机同比增长数倍 [6] - 2024年工业互联网业务营收9亿，新增2座对外赋能灯塔工厂，深化AI在工业场景的落地 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|6091|7587|9558|11951| |收入同比（%）|27.9|24.6|26.0|25.0| |归属母公司净利润（亿元）|232|292|355|451| |净利润同比（%）|10.3|25.6|21.7|27.2| |毛利率（%）|7.3|6.9|6.5|6.3| |ROE（%）|15.2|16.1|16.4|17.3| |每股收益（元）|1.17|1.47|1.79|2.27| |P/E|18.38|12.92|10.62|8.35| |P/B|2.80|2.08|1.74|1.44| |EV/EBITDA|12.02|9.07|7.40|5.55| [9][12] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [13][14] - 财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据 [13][14]

报告行业投资评级 - 对富士康工业互联网的评级为买入 [1][8][9] 报告的核心观点 - 受生成式AI驱动，富士康工业互联网管理层对2025年增长保持积极态度，其AI服务器和高速网络设备业务将带动公司发展 [1] - 公司综合产品、客户基础和全球生产布局，能维持市场领先地位，更好应对地缘政治下的供需不确定性 [1] 根据相关目录分别进行总结 AI服务器展望 - 管理层对AI服务器和网络业务乐观，预计业务全年逐步增长 [3] - 公司在研发、自动化生产、全球生产基地等方面有竞争优势，产品涵盖GPU模块、主板等 [3] - 2025年第一季度云计算收入同比增长超50%，CSP客户收入同比增长超60%，品牌客户收入同比增长超30% [3] 全球生产基地 - 全球生产布局能更好满足客户需求，体现公司在人力、库存等多方面的管理能力 [3] - 公司在美国有团队和生产基地，能生产L6、L10、L11等AI服务器，且采用自动化生产提高效率 [3] 交换机业务 - 管理层对交换机业务增长乐观，尤其高速交换机（如800G / 1.6T） [4] - 2024年400G和800G交换机收入呈三位数增长，800G交换机已发货且收入贡献增加 [4] - 公司高速交换机有多种架构，客户包括思科、英伟达等领先品牌 [4][7] 价格目标及相关情况 - 12个月目标价为23.8元人民币，基于2026年预期市盈率10.6倍 [8][9] - 看好公司因AI服务器业务增长、整体解决方案、全球生产基地、强大资产负债表和广泛客户基础受益于AI服务器趋势 [8][9] 公司相关指标预测 |时间|收入（百万元人民币）|EBITDA（百万元人民币）|EPS（元人民币）|P/E（X）|P/B（X）|股息收益率（%）|N debt/EBITDA（ex lease,X）|CROCI（%）|FCF收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12/24|609,135.4|31,887.1|1.17|19.0|2.9|2.9|(1.0)|11.1|2.8| |12/25E|808,880.2|39,979.2|1.53|12.5|2.3|4.4|(1.0)|19.4|6.7| |12/26E|1,086,453.2|54,652.8|2.25|8.5|2.0|6.5|(1.0)|23.9|10.8| |12/27E|1,186,201.2|64,371.5|2.62|7.3|1.8|7.5|(0.9)|24.8|8.4| [9] 2025年各季度EPS预测 |时间|EPS（元人民币）| | ---- | ---- | |3/25|0.26| |6/25E|0.34| |9/25E|0.38| |12/25E|0.54| [9] 评级相关说明 - 评级是相对于覆盖范围内其他公司，覆盖范围包括AAC、ACM Research等众多公司 [18] - 买入、中性、卖出评级依据股票总回报潜力与覆盖范围对比确定，未被评为买入或卖出的活跃评级股票视为中性 [33] 投资银行关系 - 过去12个月，高盛因投资银行服务从富士康工业互联网获得报酬，未来3个月有望或有意寻求报酬 [19] - 过去12个月，高盛与富士康工业互联网有投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务等客户关系 [19] 评级分布 - 截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，全球买入、持有、卖出评级分布为49%、34%、17% [20] - 各评级类别中，高盛过去12个月为其提供投资银行服务的公司占比分别为63%、57%、42% [20]