投资评级与估值 - 富瑞维持中兴通讯“跑输大市”评级，认为公司估值过高 [1] - 目标价由27.27港元下调至25.71港元 [1] - 在股价上涨100%后，公司以2025年预测市盈率24倍交易，对应每股盈利年复合增长率为负6.5% [1] - 存在估值下修风险，因投资者对新业务的乐观预期可能难以实现 [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季收入同比增长5%，但核心营业利润同比跌115%，净利润同比跌88%，大幅低于市场预期 [1] - 第三季毛利率从40%同比下降至26%，导致毛利下降33% [1] - 毛利率下降主因电信设备交付延迟使部分运营商收入从第三季递延至第四季，以及电讯需求疲软 [1] - 预期第四季毛利率将改善 [1] 盈利预测与市场共识 - 富瑞对公司的2026及2027年净利润预测较市场共识分别低35%及48% [1] 行业前景与业务风险 - 随着中国电讯商进一步削减资本支出，高利润的电信收入在2025年可能出现双位数下降 [1] - 新业务领域如服务器、交换器未能提供足够增长以抵销电信业务下滑 [1]