核心观点 - 公司第三季度业绩表现强劲，但机构维持卖出评级，主要因股息收益率缺乏吸引力 [1][4] 第三季度财务业绩 - 按国际财务报告准则，第三季度盈利环比增长16%至38.6亿元人民币 [1] - 按中国企业会计准则，第三季度盈利环比大幅增长28%至47.8亿元人民币 [2] - 盈利增长的主要驱动力是煤炭实现价格的上升以及烯烃销售量的增加 [1][3] 第三季度运营表现 - 煤炭平均售价环比上涨7%，其中动力煤和焦煤的实现价格均有所提高 [3] - 烯烃销售量环比增长6%，主要因7月份大修完成后生产恢复 [3] - 煤炭销售量环比基本持平 [3] - 单位煤炭生产成本环比下降4%，因公司使用先前计提的资金抵消部分成本，但此会计处理不被国际财务报告准则认可 [2] - 烯烃单位成本环比大幅下降28% [3] 第四季度及未来展望 - 预计第四季度盈利将环比大幅下降53%，因公司通常在年末季度为煤炭业务计提更多成本 [1][3] - 小幅上调2025至2027年盈利预测2%至6%，调整因素包括平均售价的小幅上调和运输成本的小幅削减 [1][4] - 尽管预计煤炭均价将小幅下跌，但由于新煤矿的贡献，未来两年公司盈利预计将大致持平 [4] 股息与估值 - 基于盈利预测上调，目标价从7.21港元提高至7.57港元 [5] - 目标估值对应5%的2025至2027年平均股息收益率 [5] - H股2025至2027年预测股息收益率仅为3.4%至3.5%，缺乏吸引力 [1][4] - 公司2023至2024年股息支付率为35%至36%，预计未来将维持在35%，为同业中最低水平 [4] - 公司需显著提高股息支付率才能增强其股份吸引力 [4]