2025年三季度业绩表现 - 公司1-9月营业收入958.72亿元，同比下滑9.72%，归母净利润64.37亿元，同比增长15.87% [1] - 单三季度营业收入359.20亿元，同比下降10.92%，归母净利润25.33亿元，同比上升20.32%，业绩略超预期 [1] - 前三季度累计发电量2013.29亿千瓦时，同比下降5.87%，较上半年降幅6.41%有所收窄 [1] 电力业务运营情况 - 三季度发电量降幅收窄主要系夏季极端高温拉动全国用电负荷快速增长，火电发电空间环比改善 [1] - 1-9月公司平均上网电价0.50955元/千瓦时，较追溯调整后上年同期下降2.76%，电价保持相对稳定 [1] - 3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降21%，成本降幅大于电价降幅，预计火电度电利润持续提升 [1] 容量电价机制影响 - 根据国家政策，2026年起煤电容量电价回收固定成本比例将从不低于30%提升至不低于50，容量电费有望从每年每千瓦100元提升至165元 [2] - 公司煤电控股装机容量达5440万千瓦，仅考虑煤电，明年容量电费提升有望为公司增收35.36亿元 [2] - 容量电费提升体现煤电对电力系统的支撑调节价值，保障公司长期盈利及分红稳定性 [2] 财务成本与盈利预测 - 公司把握利率下降机遇，1-9月财务费用24.14亿元，同比下降4.47亿元，财务降费效果显著 [2] - 考虑到火电资产注入及发电边际改善，上调2025-2027年归母净利润预测至68.95亿元、76.58亿元、80.44亿元 [3] - 公司当前股价对应市盈率分别为9倍、8倍、8倍 [3]