财务业绩 - 25年前三季度经调营收同比增4.8%，税前利润同比增4.5%，增速较上半年分别放缓0.9和0.6个百分点 [1] - 董事会批准派发第三次股息，每股0.1美元，股息总额约17.2亿美元 [1] - 公司上调2025年ROTE指引至有望高于15%，此前指引为约15% [1] 业务规模与信贷 - 9月末总资产、总贷款、总存款同比分别增长4.4%、1.4%、4.6%，增速较6月末分别下降2.8、3.1、4.8个百分点 [1] - 香港贷款需求偏弱致贷款规模环比下滑，英国地区信贷需求较好，主要由按揭贷款和部分交易相关对公贷款增量贡献 [1] - 公司指引2025年信贷需求仍待提振，但中长期客户贷款同比增速可达中单位数 [1] 净息差与利息收入 - 前三季度银行业务净利息收益同比降1.3%，但增速较上半年提升2.7个百分点 [1] - 25年第三季度净息差为1.56%，环比第二季度上升1个基点，主因结构性对冲显效及负债成本优化 [1][2] - 公司将2025年银行账簿净利息收入指引由420亿美元上调至430亿美元，支撑因素包括利率对冲工具平滑降息影响及负债端成本优化 [1][2] 非利息收入 - 25年前三季度经调非息收入同比增17.2%，增速较上半年下降6.9个百分点 [2] - 财富管理业务收入增长24.9%，增速较上半年提升3.9个百分点，主因香港资本市场活跃驱动投资分销业务增长31.1% [2] - 前三季度新增投资资产净值达730亿美元，其中420亿美元来自亚洲，环球外汇业务收入同比增5.1%，增速环比上半年下降13.8个百分点 [2] 资产质量与资本 - 9月末不良率为2.50%，环比6月末上升10个基点，拨备覆盖率42%，环比持平 [2] - 25年第三季度单季度信用成本同比持平于0.41%，公司维持2025年信用成本约0.40%的指引 [2] - 香港商业地产资产质量压力仍存，主要压力来自办公楼领域，预计持续到2026年，而住房按揭有企稳复苏趋势 [3] - 9月末核心一级资本充足率为14.5%，环比下降0.1个百分点，因私有化恒生银行将导致该比率下行125个基点，公司计划在25年第四季度至26年第二季度暂停回购以促进资本水平回到14%-14.5%的合意区间 [3] 估值与预测 - 预测2025至2027年归母净利润分别为228.62亿、234.90亿、258.04亿美元，较前值分别上调6.9%、3.3%、6.5% [3] - 基于26年BVPS为12.28美元，对应PB为1.12倍，给予26年目标PB 1.50倍，目标价143.08港币 [3]