核心财务表现 - 2025年上半年营收5.24亿元，同比下滑18.7% [1] - 2025年上半年净利润仅165.7万元，较上年同期的8.22亿元暴降97.9%，净利率从12.8%骤降至0.3% [1] - 毛利率从2024年上半年的55.8%降至2025年上半年的49.3%，下降6.5个百分点，且已从2022年的59.7%累计下降11.2个百分点 [2] - 管理费用同比激增30.4%至7518万元，成为利润下滑核心因素 [1] 业务结构分析 - 收入高度集中于原料药及中间体业务，2025年上半年该板块收入4.37亿元，占总营收83.5% [3] - 制剂产品收入0.76亿元，占比14.5%，研发服务收入0.06亿元，占比1.2% [3] - 核心产品磷酸奥司他韦原料药因纳入带量采购，销售收入同比暴跌66.2% [2] 研发与创新药管线 - 2022年至2024年累计研发投入7.9亿元，占营收21.4% [7] - 核心创新药BGM0504（GLP-1/GIP双靶点激动剂）仍处III期临床，预计2026年提交上市申请，研发周期4.1年，较恒瑞医药同类药物平均3.2年周期滞后 [4] - BGM0504口服剂型刚进入I期临床，预计2028年后上市 [7] - 2025年上半年研发人员平均薪酬42.3万元，远超行业平均水平 [8] 供应链风险 - 2025年上半年对最大供应商采购额达2.44亿元，占总采购额比例从2024年的6.3%飙升至40.7%，激增34.4个百分点 [5] - 前五大供应商采购占比从2024年的23.2%升至2025年上半年的52.3% [5][6] 公司治理与资金分配 - 实控人合计掌控38.53%投票权，核心管理层6人来自家族或关联企业 [9] - 2022年至2024年累计分红4.05亿元，占同期净利润35.7%，而同期研发投入为7.9亿元 [9] 外部环境与政策影响 - 3款主要产品已纳入国家带量采购，平均降价54.3% [9] - 原料药出口占比45.2%，受中美贸易摩擦及欧盟《生物安全法案》潜在限制 [9] - 2024年因污水处理不达标被罚款237万元 [9] 同业比较与估值 - 毛利率49.3%低于行业平均61.2% [10][11] - 研发投入占比26.4%低于行业平均31.5% [10][11] - 资产负债率52.0%高于行业平均43.5%，现金比率1.3远低于行业平均2.5 [10][11] - 当前估值对应2025年预测市盈率37倍，显著高于港股生物医药板块平均28倍 [10]