公司业绩表现 - 2025年前三季度子公司山东宏桥营业总收入1169.26亿元，同比增长6.23% [1] - 2025年前三季度净利润193.71亿元，同比增长23.13% [1] - 2025年第三季度净利润69亿元，同比增长18%，环比增长14% [1] - 2025年第三季度毛利率环比扩大3个百分点至26% [1] 盈利驱动因素 - 盈利增长主要源于利润率扩大，三季度行业铝利润环比上升900元/吨，氧化铝利润环比上升200元/吨 [1] - 云南文山项目自三季度起开始并表贡献盈利，公司于二季度末收购该项目剩余25%股权 [1] 行业前景与价格预测 - 受益于低库存、上游供给平稳及电网季节性需求支撑，预计中国铝行业在第四季度仍将保持韧性，铝价略有走强 [1] - 中国现货铝价已升至每吨21,000元以上，氧化铝价格维持在2800–2900元/吨区间 [1] - 铝利润率扩大至每吨5000元以上，现货铝利润率较三季度进一步环比提升600元/吨 [1] - 美银将2025年铝价预期上调至20600元/吨（+100元/吨），将2026年及长期预测上调至21000元/吨 [2] 盈利预测与估值 - 美银将中国宏桥2025–2027年盈利预测上调5%–23% [2] - 预计2025年净利润为260亿元（同比+17%），预计2026年净利润为300亿元（同比+15%） [2] - 当前目标价对应2026年预测市盈率10倍，相较于中国铜企（12–16倍）及黄金公司（16–17倍），估值具吸引力 [2] 维持买入评级理由 - 对铝价保持建设性观点 [2] - 股息收益率可观，在63%派息率假设下为6%–7% [2] - 西芒杜项目预计于2025年底投产，预计2026年将贡献公司约3%盈利，长期有望提升至9% [2] - 持续回购有助于支撑股价 [2]