核心观点 - 摩根士丹利报告认为，Alphabet在最新财报季中凭借全面超预期的业绩表现，在战术上超越Meta [2] - 谷歌云业务的爆发式增长是主要亮点，推动其盈利预测被显著上调 [2][4] - Meta因资本支出与运营成本走高，引发市场对其投资回报率的担忧，导致盈利预测被下调 [2][7] - 长期竞争格局取决于下一代AI模型的突破，谷歌的Gemini 3与Meta的Llama模型是关键 [3][10] 公司业绩与市场反应 - 谷歌所有主要收入线均实现超预期增长：搜索业务同比增长14.5%，YouTube增长15%，谷歌云同比增长34% [2] - 摩根士丹利将Alphabet目标价从270美元上调至330美元，并将2026/27财年每股收益预测分别上调约7%和9% [2] - Meta第四季度收入指引未能提振市场信心，摩根士丹利将其目标价从850美元微降至820美元，并对2026/27财年每股收益预测分别下调5%和4% [2] 谷歌云业务表现 - 谷歌云积压订单季度环比飙升46%，增加约490亿美元，总额达到1550亿美元 [4] - 增长部分可能首次计入来自OpenAI和Meta的订单 [4] - 谷歌今年迄今签订的超过10亿美元合同数量已超过过去两年总和 [5] - 预计从与Anthropic新宣布的合同中获得500亿至800亿美元的增量收入 [5] - 摩根士丹利将谷歌云部门2026年和2027年的收入预测分别上调9%和13% [5] 估值分析 - Alphabet基础情景目标价为330美元，隐含上涨空间13%，隐含2027年市盈率为24.8倍 [6] - Meta基础情景目标价为820美元，隐含上涨空间16%，隐含2026年市盈率为26倍，2027年市盈率为23倍 [8] - 盈利预期的上调对于驱动阶段性股价表现至关重要 [8] 投资与回报不确定性 - Meta的运营支出和资本支出因其对“超级智能团队”的投入而上升，是2026年资本支出同比增加的最大驱动因素 [7] - 尽管Facebook和Instagram的用户时长等核心指标依然强劲，但高昂的投资引发市场对其投资回报率的疑虑 [7] - 这种不确定性可能对Meta的股票估值构成压力或设置上限 [7] 长期竞争与下一代AI模型 - 决定两家公司长期竞争地位和估值倍数的，将是其下一代AI模型的能力 [10] - 谷歌的下一个关键催化剂是预计在年底前发布的Gemini 3，市场将关注其在推理、扩散能力和代理功能等方面的表现 [10] - Meta的真正考验在2026年，其“超级智能团队”需要推出具备领先和独特性质的Llama推理或下一代前沿模型 [10] - 盈利修正以及对AI投资回报的信心，将是决定两家公司在2026年股价表现及相对估值的关键 [9]