铜价走势与驱动因素 - 铜价突破前期历史高位至11,200美元/吨，但这一突破难以持续 [1] - 自9月中旬以来铜价上涨13%，主要由投资者情绪驱动，而非实际供需紧张 [1][5] - 自今年1月以来的上涨分为两个阶段：1月至9月中旬的15%涨幅有坚实基本面支撑，9月中旬至今的13%涨幅主要由情绪推动 [5] 当前市场状况与持仓分析 - LME投资者持仓已达五年来99%分位数的极度拉伸水平 [4][7] - COMEX的未平仓合约仍低于2024年二季度峰值，仅为2024年峰值的70%，意味着短期内仍可能出现进一步的投资者流入 [4][7] - 若COMEX继续吸引投资者流入，铜价可能在2025年余下时间继续短期上涨，甚至突破11,200美元/吨 [7] 供需基本面分析 - 2025年宣布的矿山供应中断导致约700千吨年度矿山供应损失，但对2026年供需平衡的净影响仅为200千吨左右 [6] - 根据经验法则，每100千吨平衡收紧对应约2%的价格上涨，当前供应冲击支撑铜价升至10,500美元/吨 [6] - 2025年迄今全球可见库存增加700千吨，即使考虑未报告库存减少300千吨，全球铜市场年内仍呈现400千吨的盈余 [8] - 年内全球精炼铜产量增长4% [8] 需求端表现 - 中国铜表观消费量9月同比下降2%（8月为-1%，二季度为+15%） [8] - 中国阴极铜升水从5月的110美元/吨大幅回落至40美元/吨 [8] - 下游行业订单走软，电网订单延迟 [8] 价格预测与展望 - 高盛预计投资者将在2026年初退出多头头寸，推动铜价回落至10,000-11,000美元/吨区间 [4][8] - 维持2026年均价10,500美元/吨的预测 [4] - 从2026年起，铜价将进入一个10,000-11,000美元/吨的新交易区间，10,000美元构成供应端结构性成本支撑的"新底线"，而11,000美元则是废铜供应增加和铝替代效应形成的"天花板" [4][8] - 市场预期的基本面紧张不会在未来六个月内出现 [4]