铜价走势与驱动因素 - 铜价已突破前期历史高位至11,200美元/吨，但这一突破主要由投资者情绪驱动，难以持续 [1] - 铜价自1月以来的上涨分为两个阶段：1月至9月中旬的15%涨幅由美元走弱、中国增长预期改善等基本面因素驱动；9月中旬至今的13%涨幅则由供应中断预期等情绪面因素驱动 [3] - 尽管LME投资者持仓已达五年来99%分位数的极度拉伸水平，但COMEX未平仓合约仍低于2024年二季度峰值，意味着短期内仍可能出现进一步投资者流入 [2][5] 高盛对铜价的预测与区间分析 - 高盛预计铜价将在2026年初回落，维持2026年均价10,500美元/吨的预测，并认为铜价将进入10,000-11,000美元/吨的新交易区间 [2] - 10,000美元构成供应端结构性成本支撑的"新底线"，而11,000美元则是废铜供应增加和铝替代效应形成的"天花板" [6] - 基本面支撑铜价在10,000-11,000美元/吨区间整固，市场预期的基本面紧张不会在未来六个月内出现 [1][2] 供需平衡与库存状况 - 2025年宣布的矿山供应中断导致约700千吨年度供应损失，但对2026年供需平衡的净影响仅为200千吨左右 [4] - 2025年迄今全球可见库存增加700千吨，即使考虑未报告库存，全球铜市场年内仍呈现400千吨的盈余 [6] - 全球精炼铜产量年内增长4%，强劲的废铜出口和边际生产商的供应增长对疲软的矿山供应形成对冲 [6] 短期风险与市场动态 - 若COMEX继续吸引投资者流入，铜价可能在2025年余下时间继续短期上涨，甚至突破11,200美元/吨 [5] - 中国需求端显现疲软信号，9月铜表观消费量同比下降2%，下游行业订单走软，阴极铜升水从5月的110美元/吨大幅回落至40美元/吨 [6] - 根据高盛模型，每100千吨平衡收紧对应约2%的价格上涨，当前的供应冲击支撑铜价升至10,500美元/吨 [4]