核心业绩表现 - 3Q25经调营业收入51.5亿美元，同比增长5%，高于市场预期3个百分点 [1][2] - 3Q25经调税前利润19.85亿美元，同比增长9.9%，超出市场预期14个百分点 [1][3] - 9M25 ROTE为16.5%，同比上升4个百分点，原定26年完成的13%的ROTE目标有望在25年提前完成 [1][3][4] 营收与利润驱动因素 - 净利息收入27.4亿美元，同比下降1.2%，但息差降幅边际收窄，全年净利息收入预计维持小个位数负增长 [2][8] - 非息收入24.1亿美元，同比增长13%，高于市场预期4个百分点，主要得益于财富管理和环球银行业务强劲增长 [2] - 成本收入比同比下降2个百分点至55.6%，信用成本率保持在0.27%的低位，低于30-35个基点的中长期指引 [3][4] 业务板块表现 - 企业及机构业务收入29.7亿美元，同比增长2%，前三季度收入占总营收比重稳定在60%左右 [5] - 环球银行业务收入同比大幅增长24%，资本市场繁荣带动借贷及资本市场业务强劲增长 [2][5] - 财富管理业务收入同比增长28%，占总营收比重提升至15%，3Q25新增6.7万户富裕客群，净新增资金133亿美元 [6][7] 资产质量与风险管理 - 3Q25不良率季度环比下降17个基点至1.93%，拨备覆盖率季度环比下降3个百分点至80.1% [1][9] - 香港商业房地产总敞口仅为18亿美元，占集团总资产比重仅0.2%，私人信贷相关总敞口不足30亿美元，占总资产比重低于0.3% [9][11] - 全球范围内未见显著潜在风险，不良贷款生产率仅0.24%，预计信用成本能保持在30-35个基点区间 [4][11] 财务指引与展望 - 将25年营收增速指引由5%上修至7%左右，维持2023-2026年营收复合年增长率5%-7%的指引 [1][4] - 预计2026年营业成本将低于123亿美元，2024-2026年营业成本复合年增长率控制在1.5%左右 [4] - 预计2025-2027年营收增速分别为7.0%、5.5%、5.6%，税前利润增速为14.6%、11.4%、11.6% [13] 估值与投资建议 - 当前估值0.97倍2025年市净率，分红加回购综合回报率8.5% [13] - 基于业绩和ROTE趋势，上调目标估值至1.1倍2025年市净率，目标价对应上调至182港元，维持买入评级和银行板块首推 [1][13]