核心观点 - 公司2025年第三季度业绩呈现销量领先但盈利承压的分化态势 海外业务成为关键增长支柱 [2] 销量表现 - 第三季度新能源汽车销量达111.42万辆 其中纯电车型销量58.25万辆 连续四个季度超越特斯拉的49.71万辆 [3] - 前三季度累计销量达326.01万辆 同比增长18.64% [3] - 海外市场销量表现突出 前三季度出口70.16万辆 同比激增132% 并超过2024年全年海外销量总和 占总销量比例提升至21.52% [3] - 公司产品覆盖全球117个国家和地区 并在西班牙、法国等欧洲国家及东南亚市场实现对特斯拉的单月销量超越 [3] - 国内市场份额稳固 以28.7%的新能源零售份额稳居第一 [3] 销量增速与库存风险 - 第三季度月度销量增速显著放缓 7月、8月同比增幅仅0.56%、0.15% 9月出现5.52%的同比下降 [3] - 销量增速放缓导致库存高企 截至9月末存货规模达1529.73亿元 同比增长31.83% [3] - 9月出现产销倒挂 产量40.56万辆高于销量39.63万辆 放大存货跌价风险 [3] 财务业绩 - 第三季度公司营收1949.85亿元 归母净利润78.23亿元 扣非后净利润68.91亿元 基本每股收益0.85元 [5] - 前三季度累计营收达5662.66亿元 同比增长12.75% 但增速低于销量增速 [5] - 前三季度实现归母净利润233.3亿元 同比有所下滑 [5] 盈利能力与成本压力 - 营收增速(12.75%)与销量增速(18.64%)存在差距 核心原因在于行业价格竞争导致单车收入下滑 [5] - 国内新能源汽车市场价格竞争白热化 主流车企降价促销幅度达10%-15% 公司为维持市场份额跟进价格调整 导致单车毛利率承压 [5] - 研发投入加大进一步挤压盈利空间 前三季度研发投入437.48亿元 同比增长31.3% [4][5] 行业环境与公司战略 - 国内新能源补贴政策逐步退坡 使车企失去部分利润支撑 [6] - 海外面临欧盟碳关税等贸易壁垒的潜在风险 为出口业务增添不确定性 [6] - 合资品牌加速布局新能源领域 进一步加剧市场竞争 [6] - 公司通过本地化生产和适配区域政策的产品矩阵 在欧洲高端市场与东南亚新兴市场打开局面 [6] - 研发投入主要聚焦智能驾驶、固态电池等核心领域 旨在智能化竞争中巩固技术壁垒 [5][6] - 未来关键在于稳住销量龙头地位的同时 通过技术降本和提升海外溢价来改善盈利能力 [6]