文章核心观点 - 科技巨头正通过设立特殊目的实体和合资企业等表外融资方式，为人工智能领域的巨额资本需求筹集资金，这种操作能避免对资产负债表和信用评级造成直接冲击 [1][2] 表外融资模式 - 融资策略借鉴了能源公司为可再生能源项目融资的模式，银行设立持有芯片或数据中心等资产的SPV或合资企业，并引入第三方股权投资 [2] - SPV随后可以发行通常是投资级的债券来筹集更多资金，科技公司则向该实体支付租金等费用以享受项目收益，同时将财务风险敞口限制在租赁合同内 [2] - 超大规模云服务商的市场价值和实力将这些交易带入新维度，例如市值2万亿美元的Meta作为蓝筹租户，为筹集远超以往项目融资金额的资本开辟了可能性 [3][4] 具体案例 - Meta已为其数据中心建设锁定了约600亿美元资金，其中300亿美元是通过由摩根士丹利构建的表外交易筹集的，这笔债务将由与Blue Owl关联的SPV持有，不会出现在Meta的资产负债表上 [1] - 马斯克的xAI公司正寻求通过SPV筹集200亿美元用于租赁英伟达芯片，该融资由Valor Equity Partners和Apollo Global Management牵头，xAI的风险敞口仅限于一份为期五年的租赁合同 [1][5] 传统债务融资的局限性 - 直接发行公司债会加重公司负债，影响未来借贷能力，甚至可能导致信用评级从投资级降至垃圾级，从而推高融资成本 [6] - 对于技术迭代迅速的AI领域，科技公司不愿被长期公司债束缚，希望保留灵活性以防未来不再需要某个数据中心 [7] 市场背景与规模 - 根据摩根士丹利估计，整个AI生态系统需要约1.5万亿美元的外部融资，其中约3500亿美元将来自风险投资、主权财富基金和私募股权的股权投资 [11] - 超过1.15万亿美元的巨额资金缺口将以债务形式出现 [12] - 私人信贷基金从保险公司和养老基金筹集了数十亿美元，渴望投资于AI基础设施爆发所提供的高收益、投资级债务项目 [10] 历史关联与潜在问题 - 表外融资工具曾与安然破产等重大丑闻以及2008年金融危机前的银行操作相关联 [8] - 当前潜在问题包括租赁合同可能被提前终止或条款保护不足，以及资产过时速度快于预期，例如芯片的有效性可能在三年内消失，整个数据中心可能在五年内技术过时 [9] - 与网络泡沫时代主要由股权融资不同，当前AI公司的资本支出增长正由债务驱动并被置于表外 [9]