三季度业绩表现 - 三季度营收同比下降3%，销量同比下降2% [2] - 三季度毛利率为17.6%，环比扩大0.7个百分点但同比收窄2.5个百分点，低于预期 [2] - 三季度业务税金、销售与管理费用及研发费用合计比率环比下降0.4个百分点至14.4% [2] - 三季度净利润为78亿元人民币，环比增长23%但同比下降33%，单车净利润约为7000元人民币 [2] 四季度及未来展望 - 公司持续削减经销商库存，为四季度销量铺平道路 [3] - 将2025财年销量预测从490万辆下调至461万辆，其中四季度销量预测为134万辆 [3] - 预计四季度毛利率将环比逐步恢复至18.0%，单车净利润将升至约7700元人民币 [3] - 预计2026-2027财年销量将分别达到525万辆和580万辆，毛利率均维持在18.1% [3] - 预计2026-2027财年净利润将分别同比增长30%和20%，至438亿元人民币和525亿元人民币 [3] 技术与战略优势 - 公司拥有行业领先的技术，包括自研ADAS技术、1000kw超充及第二代刀片电池等 [3] - 预计2026年将推出更多行业领先技术，这对销量和盈利至关重要 [3] - 公司已基本完成全面的车型布局，并预计海外销量的提升将带动利润率 [3] - 公司在定价策略和库存管理方面吸取的经验将支持其未来的盈利韧性 [1] 估值与评级 - 维持买入评级，但将H股目标价从140港元下调至125港元，基于20倍2027财年预期市盈率 [3] - A股目标价为125元人民币，基于8%的A/H股溢价 [3]