2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年第三季度实现营业收入47.27亿元，同比增长0.95% [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润3.76亿元，环比大幅增长142.5% [1] - 公司2025年第三季度毛利率约为15.9%，环比提升0.2个百分点 [1] 成本控制与运营效率 - 2025年第三季度成本控制超预期，毛利率改善得益于原材料价格环比下降及费用控制加强 [1] - 越南基地维持2000吨日熔量满产满销，海外市场维持高溢价与高毛利 [1] - 福莱特越南子公司2025年上半年实现营业收入9.24亿元，实现归母净利润1.42亿元，海外产能盈利优势显现 [1] 产能状况与行业周期 - 截至2025年9月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前在产产能为16,400吨/天 [1] - 行业处于下行周期，公司主动减产冷修，其他在建项目落地将根据建设进度和市场情况而定 [1] - 行业日熔量约为8.87万吨，对应约49GW光伏组件，2025年10月当月光伏玻璃接近供需均衡 [2] 竞争优势与战略布局 - 公司领先全行业扩建1200吨/1600吨大窑炉，大窑炉在能耗和良品率方面发挥规模效应，建立成本优势 [2] - 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区需求 [2] - 福莱特与信义光能两家市场占有率合计超过50%，盈利能力与二三线企业拉开较大差距 [2] 行业供需与价格展望 - 近期光伏玻璃报价为：2.0mm单层镀膜12.6-13.6元/平方米，2.0mm双层镀膜13.6-14.6元/平方米，行业挺价气氛浓厚 [2] - 行业库存天数约为24天，2025年7月行业预计约3000吨窑炉冷修，目前日熔量处于相对历史低位 [2] - 光伏玻璃冷修窑炉重启需一个季度爬产时间，推演2026年光伏旺季光伏玻璃有望顺利去库并涨价 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为6.76亿元、11.33亿元、17.84亿元 [3] - 公司2025年至2027年市净率（PB）分别为1.21倍、1.15倍、1.07倍 [3] - 给予公司2026年每股净资产1.45倍PB，对应目标价14.6元 [3]