研究员：周儒飞 机构：方正证券 4.3、3.5、2.1 万美元/天，同比+30%、+4%、-11%、-20%，环比-17%、-11%、-16%、+11%。 本轮运价驱动来自于增产+制裁两大可持续逻辑的逐步兑现，需求总量与结构层面均不断迎来边际利 好，供给端合规运力增速受限，同时供应链事件也将带来额外期权，因此我们持续看好VLCC 正规市场 中期景气向上。 1）增产角度：非OPEC 美洲地区（巴西/加拿大/圭亚那等）稳定增产与OPEC+政策性增产形成共振，东 西两边出口同时活跃显著利好VLCC 吨海里需求。考虑补偿性减产与设施限制等，假设OPEC+本轮实 际增产量约为名义配额增量（220+165 万桶/天）的50%，对应原油轮海运需求弹性约4%。 2）制裁角度："双轨制"下伊朗/俄罗斯非合规贸易制裁趋紧利好合规市场份额结构性替代，目前制裁延 伸至原油产业链各环节且边际上影响程度扩大。近期俄罗斯石油巨头与中国重要码头（日照实华）受制 裁等事件催化，进一步加速中国/印度增加采购正规原油、损耗合规VLCC 周转效率。 内、外贸油运毛利同比下滑，外贸期租同/环比降幅明显。测算Q3 内贸油运/外贸油运/LNG 运输收入占 ...