公司定位与技术平台 - 公司定位为下一代肿瘤免疫疗法的领跑者，重点解决PD-1/PD-L1抗体不能治疗的疾病 [1] - 公司依托三大技术平台，建立了涵盖ADC、IO2.0以及TCE的全面肿瘤药物研发管线 [1] - 公司研发管线包括14款新药，其中6款处于临床阶段，4款临床进度全球领先 [1] 核心产品LBL-024（4-1BB靶点） - LBL-024是4-1BB和PD-L1双靶点药物，采用低亲和力4-1BB和2+2结构，在有效性和安全性之间表现出良好平衡 [1] - 单药用于后线上皮神经内分泌癌时，相较于现有治疗方案，其中位总生存期实现翻倍 [1] - 联合化疗用于一线治疗上皮神经内分泌癌的临床数据远超此前的免疫疗法，在一线小细胞肺癌中也展现优异响应 [1] - 公司为LBL-024拓展了非小细胞肺癌、胆道癌等8项适应症，其有望成为下一代泛肿瘤免疫治疗基石疗法，市场空间广阔 [1] TCE技术平台与核心产品LBL-034 - TCE技术平台可重定向T细胞，促进其在肿瘤微环境中的浸润，行业景气度正快速提升 [2] - LBL-034是基于CD3/GPRC5D靶点的TCE药物，通过空间排布实现在特定肿瘤微环境中有条件激活T细胞 [2] - LBL-034的安全性和有效性相较于强生的同类竞品塔奎妥单抗具备优势，ASH2025将公布的1200ug剂量数据有望进一步确认此优势 [2] - 公司已布局针对实体瘤的新一代TCE和TCE ADC平台，其中CD3/MUC16 TCE为全球第二，TCE ADC有望实现协同增效 [2] 财务预测与投资建议 - 公司目前处于新药研发投入期，收入主要来源于合作首付款与近期里程碑款 [2] - 预计公司2025年、2026年、2027年收入分别为1.75亿元、3.14亿元、1.87亿元 [2] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为-2.00亿元、-0.99亿元、-2.62亿元 [2] - 基于公司在4-1BB领域的领先地位和丰富的TCE平台项目储备，机构给予公司"增持"评级 [2]