10月资金面总结 - 10月资金面整体平稳宽松，流动性体感舒适，仅在月末因税期和跨月因素边际收敛 [1] - 全月隔夜利率R001和7天利率R007的月均值分别为1.38%和1.50%，环比分别下行5和4个基点，均创今年以来最低点 [1] - 政府债净缴款压力较小，全月净发行5281亿元，为全年低点，对资金面扰动有限 [1] - 央行在税期首日（10月27日）后及时加大逆回购净投放并重启国债买卖操作，市场宽货币预期升温，资金利率随之回落，跨月压力温和 [1] 银行体系流动性 - 10月末最后一周（27-31日），银行体系日均融出量降至3.80万亿元，较前三周的平均规模4.25万亿元下降约0.45万亿元 [3] - 融出下降主要来自大行，其日均净融出规模为4.01万亿元（前一周为4.82万亿元），而股份行转为资金净融出方，日均净融出1049亿元 [3] - 9月末超储率约为1.4%，较8月末上升0.3个百分点，超储规模升至4.1万亿元（8月为3.2万亿元） [11] - 10月因公开市场净回笼及政府债净缴款等因素，合计导致超储下降约0.6万亿元 [11] 央行公开市场操作 - 10月27-31日，央行公开市场净投放14008亿元，其中逆回购投放20680亿元，到期8672亿元，MLF净投放2000亿元 [13] - 10月全月，央行通过MLF和买断式逆回购等操作累计净投放中长期资金6000亿元，显示呵护态度 [13] - 10月27日央行宣布将恢复国债买卖操作，但截至10月底暂未有实际操作落地 [13] - 下周（11月3-7日）公开市场将面临巨额到期，逆回购和买断式逆回购合计到期规模达2.768万亿元，其中逆回购到期20680亿元，买断式逆回购到期7000亿元 [14][15] 票据市场与信贷信号 - 10月末周票据利率全线下行，1个月期利率下行59个基点至0.01%，3个月期下行24个基点至0.01%，6个月期下行46个基点至0.20% [19] - 10月27-30日大行净卖出票据32亿元（前一周净买入806亿元），但10月全月累计净买入4029亿元，较去年同期多3140亿元 [19] - 10月1个月期票据利率月均值为0.69%，显著低于去年同期的1.29%，且月末再现接近0利率的水平，或反映10月信贷需求相对较弱 [19] 政府债发行 - 10月政府债净融资规模为5281亿元，明显低于预期的1.02万亿元，环比下降6462亿元，较去年同期下降3969亿元 [26] - 其中国债净发行2245亿元（预期2400亿元），地方债净发行3036亿元（预期7800亿元） [26] - 预计11月政府债净发行规模将环比提升至约1.23万亿元，其中国债净发行约5700亿元，地方债净发行约6600亿元 [26] - 下周（11月3-7日）政府债净缴款规模转负，为-382亿元，对资金面扰动有限 [29] 同业存单市场 - 10月27-31日同业存单加权发行利率为1.64%，较前一周下行1.3个基点，其中国股行1年期存单发行利率由周初的1.67-1.68%降至1.63-1.64% [3][32] - 同期同业存单发行7344亿元，净融资1536亿元，募集率升至94.01%，加权发行期限缩短至6.9个月（前一周为7.1个月） [34] - 二级市场存单收益率曲线全线下行，其中1个月期AAA同业存单收益率下行幅度最大，环比下行9.0个基点至1.41% [33] - 11月存单到期规模为2.8万亿元，处于年内相对中性水平，下周（11月3-7日）到期3641亿元，压力较前一周的5808亿元有所降低 [34] 下周（11月3-7日）资金面展望 - 在月初财政支出的支撑下，资金面大概率季节性转松，隔夜利率R001或回归1.35%附近，7天资金利率或重回OMO利率上方5-10个基点水平 [8] - 尽管下周公开市场面临近2.8万亿元的资金到期缺口，但考虑到当前宽货币信号显著且参考9月经验，央行大概率实施呵护，资金面或将如期转松 [9] - 下周政府债净缴款规模为-382亿元，对资金面扰动有限，利空因素主要来自公开市场到期 [9][29]