美联储QT政策终结 - 美联储宣布自2025年12月1日起结束量化紧缩计划，停止对证券持仓的主动减持 [1] - 所有到期美国国债和机构MBS的本金偿付将100%用于购买新的短期美国国库券，资产负债表管理进入中性再投资状态 [1] - 截至2025年10月22日，美联储总资产规模为6.54万亿美元，较2022年4月峰值8.96万亿美元累计缩减2.42万亿美元 [1] 缩表过程回顾 - 量化紧缩于2022年6月1日启动，初始每月缩减上限为950亿美元 [2] - 缩表路径经历多次调整，2024年6月国债每月上限下调至250亿美元，2025年4月进一步降至50亿美元，MBS上限降至350亿美元，月度缩表规模压缩至385亿美元以下 [2] - 缩表期间出现两次重大中断，分别为2023年3月银行危机和2025年1月的季节性因素，美联储曾向市场提供额外流动性 [3] 流动性状况与市场压力 - 银行准备金持续下滑，2025年9月末降至2.93万亿美元，创2020年6月以来最低水平，准备金占总资产比重从54%降至45% [3] - 隔夜逆回购工具余额从2024年12月末的2.55万亿美元高点回落至2025年10月25日的2190亿美元，累计降幅达86% [4] - 2025年三季度短期融资市场利率波动性显著上升，联邦基金有效利率与利息储备金率的利差一度升至9个基点 [4] - 2025年10月，大型银行超额准备金率降至9.8%，中小银行降至8.2%，美联储常设回购便利使用量单日峰值达到420亿美元 [5] 政策调整细节与影响 - FOMC投票委员一致同意结束QT，再投资标的限定为1年期及以下美国国库券，明确此举不构成量化宽松 [6] - 美联储将在2026年一季度发布《资产负债表长期规划报告》，明确储备金与GDP比率的中期目标区间 [6] - QT终结后，到期资金将重新注入金融体系，T-bills主要持有者为货币市场基金、商业银行和外国央行 [7] - 根据分析，QT终结后实际净效应可能使资产负债表每月扩张250亿至350亿美元，银行准备金已出现回升 [8] 债券市场反应 - 10年期美国国债收益率从会议前的4.28%快速回落至4.08%，30年期收益率从4.55%降至4.38% [9] - 收益率曲线形态从陡峭化转为平缓化，10年期国债与互换利差从-45个基点收窄至-25个基点 [9] - 对冲基金在11月前一周净买入10年期美债超过200亿美元，彭博巴克莱美国国债指数10月总回报率达1.1% [9] 抵押贷款与企业融资 - 房利美预测2025年30年固定抵押贷款利率全年均值降至6.3%，2026年可能进一步降至5.9% [10] - 2025年9月成屋销售年化406万套，研究估算抵押贷款利率每下降50个基点可激活约90万户潜在购房需求 [11] - 2025年三季度美国投资级企业债发行总额达4500亿美元，高收益债利差收窄至300个基点 [11] - 小企业融资难度显著下降，罗素2000小盘股指数自10月30日起累计上涨2.1%，表现领先标普500 [11] 外汇与加密货币市场 - 美元指数从104.80快速跌至99.52，单日跌幅5.0%，日元对美元升值4.2%，欧元升值3.1% [12] - 比特币价格政策声明后短线拉升至112500美元，但随后震荡回落，市场进入深度观望状态 [13] - 链上数据显示长期持有者地址占比升至71.8%，市场观点出现分化，技术分析预示潜在回调风险 [13] 政策框架与宏观经济展望 - QT终结反映美联储货币政策框架向“充足储备制度”演进，未来资产负债表规模将与名义GDP保持同步扩张 [14] - 预测显示2025年四季度美国实际GDP增速为3.9%，核心PCE通胀率预计为2.9% [14] - 市场预计2025年12月降息25个基点的概率为58%，2026年全年预计有三次降息 [14] - 分析预测2026年1月可能转为每月净买入国债350亿美元，资产负债表重回缓慢扩张轨道 [15]