市场整体判断 - 当前上证指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身 [1] - 市场在前期上涨后面临情绪回落和回调整固需求，预计11月将进入横盘调整阶段 [4] - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是全年高点，全面牛市的条件将越来越充分 [3] - 中长期对市场保持乐观，新一轮盈利上行周期已开启，“十五五”规划提供了更明确的经济增长目标和政策环境 [6] 结构性机会与行业配置 - 结构性机会依然存在，择时重要性下降，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局 [1] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等大类行业存在利润持续增长的方向 [1] - AI仍是中期产业景气主线，但部分算力方向可能经历震荡消化，成长板块内部有望轮动 [6] - 配置上重点看好“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向，包括煤炭、石油石化、新能源、非银金融等 [4] - 出海、金融与周期等方向中有关注线索，如有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业 [6] 科技成长板块分析 - 科技成长行情长期性价比吸引力不足，但相对价值和周期短期仍处于高性价比状态 [3] - TMT行业基金配置比例接近40%创历史新高，超配比例达11.3% [8] - 科技成长仍是牛市主线，但短期可能受超配节奏放缓影响波动加大 [8] - 电子行业基金配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平 [4] - 基金可通过TMT内部从上游硬件向下游应用的高低切实现超配比例的持续提升 [8] 宏观经济与政策环境 - 总量增长进入复苏周期，三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升 [2] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，缓解市场外部不确定性担忧 [4] - 后续宏观政策有望持续加力，为资本市场注入稳定的长期预期 [4] - 2026年PPI回升可能由负转正，是重要的输入变量 [3] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升 [5] 产业周期与景气扩散 - 三季度产能周期局部复苏，新兴科技、全球定价资源品及部分顺周期行业产能周期处于复苏和扩张阶段 [2] - 地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，其中特钢/玻纤/专用设备/小金属等供给弹性较弱 [2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，高产能利用率的有色/摩托车/其他电源等高景气有望延续 [2] - 出海逻辑未遭遇实质性挑战，创新药和新消费自8月以来调整幅度已足够大 [1] 投资策略与风格切换 - 年内以调结构为主，积极布局明年，短期可关注三季报后超跌反弹线索如白酒、软件、创新药 [1] - 年底季节效应显示大盘价值风格往往占优，盈利多兑现 [4] - 市场风格再平衡，高切低尚未形成清晰风格切换，高位科技板块波动性将增强 [9] - 推荐受益于国内反内卷和海外降息的实物资产，如上游资源（铜、铝、锂、油） [7] - 关注中国优势产业在海外的变现，如资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）和国防军工 [7]