债市基本面支撑 - 四季度债市显现回暖迹象，基本面压力与政策面宽松导向形成共振 [1] - 美国对华新增20%关税对利润微薄的中小企业影响最大，中小企业制造业PMI持续收缩 [1] - 受去年同期高基数影响，四季度出口同比增速或转弱，内需持续偏弱，社会投资回报率处于低位制约利率上行空间 [1] - 反内卷政策的短期影响与长期逻辑存在差异，短期对宏观经济总量形成压力，反而成为债市的支撑因素 [1] 政策面与市场因素 - 央行维持流动性宽松导向未变，央行行长表示债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作 [1] - 央行重启国债买卖短期利好债市，后续需关注央行公开市场实际买入国债的规模 [1] - 三季度压制债券市场的因素逐渐消退，叠加年底机构逐步布局下一年配置方向，四季度债市表现或优于三季度 [1] 投资机会 - 十年国债ETF（511260）配置机会值得关注，建议把握四季度配置窗口期 [1]