核心观点 - 国盛证券维持对中国宏桥的买入评级 认为公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 预计2025-2027年归母净利将持续增长 [1] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司子公司山东宏桥实现营收1169.3亿元 同比增长6% 净利润193.7亿元 同比增长23% [2] - 2025年第三季度单季营收387亿元 同比增长2% 环比增长2% 净利润69亿元 同比增长18% 环比增长14% [2] - 2025年第一季度至第三季度单季净利润分别为64亿元 61亿元 69亿元 [2] 行业盈利能力分析 - 2025年第三季度电解铝行业均价为20711元/吨 同比增长6% 环比增长3% [3] - 2025年第三季度氧化铝价格为3165元/吨 同比下降19% 环比增长4% [3] - 2025年第三季度电解铝行业利润为4125元/吨 同比大幅增长128% 环比增长22% 氧化铝行业利润为292元/吨 环比增长166% [3] - 2025年第三季度山东地区电解铝完全成本为15299元/吨 云南地区为15445元/吨 [3] 公司产能规划 - 公司计划在2025年至2027年期间将山东的电解铝产能分批次转移至云南 转移量分别为44.8万吨 24.1万吨和83.1万吨 [4] - 2028年及以后公司将保持山东和云南两地电解铝总产能稳定 不再进行调整 [4] 公司融资与资本运作 - 公司于2025年3月17日发行了本金总额为3亿美元 于2030年到期 票面利率1.5%的可换股债券 [5] - 可换股债券的初步换股价为每股20.88港元 此次发行所得款项净额约为2.9亿美元 [5] - 发行所得款项净额用于现有境外债务再融资及一般公司用途 并已于2025年3月18日公告所述使用完毕 [5] 券商盈利预测与估值 - 国盛证券谨慎假设2025-2027年铝价分别为2.0万元/吨 2.05万元/吨 2.1万元/吨 对应氧化铝价格为0.33万元/吨 0.30万元/吨 0.29万元/吨 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为240亿元 255亿元 271亿元 [1] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为11.9倍 11.2倍 10.5倍 [1]