行业评级与展望 - 维持钢铁行业“增持”评级 [1] - 2026年预计为行业固本培元之年，在需求企稳和供给减量的双重影响下维持较好利润 [1] - 龙头公司的稳健盈利与分红回购提升有望打开估值空间 [1] 需求分析 - 钢铁行业需求结构发生重要变化，地产用钢量持续下降，其对行业的负向拖拽效应大幅减弱 [1] - 制造业用钢量稳步抬升，得益于制造业固定资产投资的增加 [1] - 展望2026年，宏观政策持续加力，地产支持政策逐步传导，汽车家电造船能源等制造业需求平稳增长，看好总需求企稳回暖 [1] 供给分析 - 行业自2021年起盈利下降，已持续亏损三年，尾部钢企出现亏现金流情况，供给脆弱性凸显 [2] - 政策强化反内卷预期，供给端存在进一步减产甚至停产的可能，2026年供给继续存在收缩预期 [2] - 超低排放改造、环保政策及长期碳中和政策将重塑行业竞争格局 [2] 竞争格局与龙头公司 - 行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复 [2] - 汽车、家电、造船、海工、能源等高端板材需求旺盛 [3] - 龙头公司通过调整产品结构、研发驱动和持续资本开支，使单吨产品附加值与盈利显著提升，逐步拉开与行业平均毛利差距 [3] - 在大部分钢企边际亏损时，龙头公司依靠产品差异与管理带来的成本优势维持较高盈利水平，行业龙头崛起与分化正在出现 [3] 成本与股东回报 - 随着资本开支大幅下降，龙头公司的盈利将逐步转化为以分红和回购为主的股东回报 [3] - 成本端，铁矿供应端逐步放量而需求端难有较大提升，铁矿逐步进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素改善 [3]