新规政策核心内容 - 中国自11月1日起实施黄金增值税新规，仅上海黄金交易所、上海期货交易所会员单位或客户通过交易所交易标准黄金可免征增值税，非会员单位需按现行规定缴纳增值税，政策将持续至2027年底[5] - 新规实施后，生产非投资型黄金（如珠宝、电子产品用金）的企业，增值税抵扣率从之前的13%降至6%[4][5] - 无实物交割的黄金交易、投资黄金支持的ETF以及经央行批准发行纪念金币的机构免于执行新规定[12] 市场即时反应 - 新规生效后周一市场反应剧烈，老铺黄金港股盘中跌幅一度超过9%，周大福一度跌12%，周生生也下跌至少8%[1] - 现货黄金价格应声下跌，一度跌破4000美元关口至3970美元/盎司[1] - 淘宝电商平台上的金条销售商已将额外税收计入定价，周一大多数金条售价超过每克1000元人民币，而基准价格约为900元[8] 行业成本与盈利影响分析 - 花旗分析师指出，在“最坏情况下”，零售商成本将增加约7%，行业或整体提价以转嫁压力[4] - 摩根士丹利分析显示，在额外征收7%税收成本的假设下，不同珠宝商2026年毛利率受到冲击程度存在显著差异：老凤祥受影响最大（-4.8个百分点），其次为周大生（-2.8个百分点）、老铺黄金（-2.1个百分点）和周大福（-1.6个百分点）[7] - 新税收政策将鼓励更多企业从交易所会员处购买黄金，减少账外或免发票的黄金交易，从而提高市场透明度[5][12] 不同企业受影响差异 - 拥有高低线城市敞口、低利润率产品和低库存周期的公司受影响更大[6] - 老铺黄金因更专注于高端市场且拥有更高利润率（2026年预估营业利润率为24%），周大福因拥有更大的库存规模（7-9个月），两者处于更有利地位[6][7] - 计重黄金饰品需求受冲击最大，因为消费者对价格更为敏感，而固定价格的黄金珠宝受影响相对较小[6][8] 黄金市场基本面与长期影响 - 尽管近期出现回调，现货黄金今年迄今仍上涨超过50%，央行需求以及投资者寻求避险资产的需求仍将为黄金提供支撑[10] - 新制度将加强交易所的作用和上海基准价格的地位，“从根本上改变人们在中国采购黄金的方式”[12] - 政策影响的规模仍取决于实施情况，市场仍在观察具体执行细节对行业的实际冲击程度[12]