核心观点 - 东方证券看好阿里巴巴在AI技术驱动和云业务出海加速下的增长潜力，维持“买入”评级，目标价204.79港元 [1] 电商业务 - 预计FY26Q2电商业务收入为1271.8亿元，同比增长9.0% [1] - 预计本季度淘天GMV同比增长7%，接近线上社零大盘，趋势稳健 [1] - 预计CMR同比增长10%，其中闪购业务贡献2-3%的增长 [1] - CMR增长部分得益于全站推等智能化广告产品渗透率提升及广告推荐算法升级 [1] - 8月淘天上线的导购助手AI万能搜有望通过AI个性化推荐提升用户下单转化率 [1] - 主站广告TR仍有较大提升空间，看好AI驱动的用户留存和转化率提升逻辑 [1] 即时零售业务 - 测算FY26Q2即时零售业务亏损超过350亿元，单均亏损约5元 [2] - 8月日均订单稳定在8000万单，峰值日订单突破1亿单 [2] - 预计FY26Q3单均亏损将收缩至2-3元，因公司自9月起收缩外卖补贴力度 [2] - 公司当前以市占率为核心目标，在保持单量和市占率基础上合理调控补贴 [2] - 叠加履约能力提升与规模效应，整体亏损可控，中长期有望随UE改善而收窄 [2] AI技术赋能 - AI在公司多项业务的赋能持续深入，是核心增长驱动力 [1] - 阿里云在AI驱动和出海节奏加快下继续环比加速 [1] - 淘天通过AI组件升级演绎Meta逻辑，驱动用户留存和广告TR增长 [1]