核心观点 - 2025年第三季度黄金总供应量创下1,313吨的历史新高，同比增长3% [1][2] - 同期黄金需求（不考虑OTC及其他）达到1,258吨，同比增长5%，环比增长16% [1][3] - 黄金价格飙升主要由投资需求加速增长驱动，地缘政治动荡、美元疲软及对美国债务的担忧是主要推动力 [1][5][9] - 长期看好黄金价格，受益于全球去美元化趋势、央行购金以及高企的财政赤字与债务规模 [1][6][9] 供给情况 - 2025年第三季度黄金总供应量为1,313吨，创历史新高，同比增长3% [1][2] - 供应增长主要源于创纪录的矿产产量与回收量提升，回收量增长3%至1,041吨 [2] - 年初至今黄金供应量同比增长1%，达到创纪录的3,717吨 [2] 需求情况 - 2025年第三季度黄金总需求为1,258吨，同比增长5%，环比增长16% [1][3] - 投资需求为537.2吨，同比增长47%，环比增长13%，是需求增长的主要驱动力 [3][5] - 央行购金量为219.9吨，同比增长10%，环比增长28% [3][6] - 金饰制造需求为419.2吨，同比减少23%，科技用金需求为81.7吨，同比减少2% [3] 投资需求分析 - 投资需求在所有形式上加速增长，包括金条、金币和黄金ETF [5] - 今年迄今投资需求达1,566吨，仅比2020年同期峰值低6% [5] - 从价值角度看，今年前九个月投资总额达1,610亿美元，是去年同期（630亿美元）的两倍多，比2020年纪录高出74% [5] 央行购金动态 - 第三季度央行净购金量达220吨，高于过去五年季度平均水平6% [6] - 尽管金价大幅上涨，各国央行仍在战略性地增加黄金储备 [6] - 年内央行已增持634吨黄金储备，虽低于过去三年水平，但远超2022年前每年400-500吨的平均值 [6] 金饰与科技需求 - 金饰需求同比下滑23%，主要原因是创纪录的金价导致消费者购买力不足 [3][4] - 尽管销量下降，但第三季度全球黄金珠宝消费总额达410亿美元，同比增长13% [4] - 今年迄今全球黄金珠宝购买额达1,120亿美元，创历史新高，较2024年增长14% [4] 工业需求影响 - 美国加征关税前景导致上半年需求激增，但对第三季度需求产生负面影响 [7][8] - 创纪录的金价给制造商带来压力，促使他们寻找节约成本和替代方案 [8] 市场前景与标的 - 长期看好黄金价格，驱动因素包括去美元化、地缘冲突、美国高额债务（总额突破38万亿美元）及财政赤字 [9] - 受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平 [10] - 关注相关黄金股配置机会，列出多家受益标的公司 [10]