研报核心观点 - 东方证券维持阿里巴巴-W(09988)"买入"评级，目标价为204.79港元 [1][2] - 看好公司AI驱动下的增长潜力，阿里云在AI驱动和云出海节奏加快下继续环比加速 [2] - 主站电商受益于外卖协同效应和meta逻辑演绎，延续稳健增长 [2] - 闪购业务本季度投入加大但已进入减亏节奏 [2] 电商业务 - 预计FY26Q2电商业务实现收入1271.8亿元，同比增长9.0% [3] - 预计本季度淘天GMV同比增长7%，接近线上社零大盘份额趋稳 [3] - CMR同比增长10%，其中闪购业务贡献2-3%的增长 [3] - CMR增长部分得益于全站推等智能化广告产品渗透率提升及广告推荐算法升级 [3] - 8月淘天正式上线导购助手AI万能搜，有望通过AI个性化推荐提升用户下单转化率 [3] - 看好淘天在AI组件升级下的Meta逻辑演绎，主站广告TR仍有较大提升空间 [3] 即时零售业务 - 测算FY26Q2公司即时零售业务亏损超过350亿元，单均亏损约为5元 [4] - Q3暑期旺季冲单力度加大，8月日均订单稳定在8000万单，峰值日订单突破1亿单 [4] - 自9月起收缩外卖补贴力度，预计FY26Q3单均亏损收缩至2-3元 [4] - 公司当前以市占率为核心目标，在保持单量和市占率基础上合理调控补贴力度与业务结构 [4] - 叠加履约能力提升与规模效应，整体亏损可控，中长期随着闪购UE改善有望进一步收窄亏损 [4]