伯克希尔业务概览 - 公司利润主要来源于并表业务和投资业务两大板块 [1] - 并表业务由职业经理人管理，涵盖保险、铁路、制造业、零售及服务，投资业务由巴菲特主导 [1] - 保险业务为投资业务提供最主要的资金来源 [1] 2025年第三季度并表业务表现 - 保险承销业务净利润同比增长215.87%，达到23.69亿美元，主要因上年同期重大赔付导致基数较低 [2] - 保险投资收入（含已确认出售投资损益、股息及利息）同比下降13.18%，至31.81亿美元 [2] - 铁路业务季度利润同比增长4.77%，至14.49亿美元 [2] - 能源等公共业务季度利润同比下降8.59%，至14.89亿美元 [2] - 制造、服务和零售业务利润同比增长8.20%，至36.16亿美元 [2] 2025年第三季度投资业务表现 - 第三季度投资收益为173.11亿美元，同比增长7.12% [5] - 前三季度投资收益同比下降52.62%，至172.43亿美元，第三季度的回报抵消了前两季度的亏损 [5] - 投资组合倾向于风险较高的股权投资，不同于其他保险公司以固定收益证券为主 [7] 股权投资组合与持仓表现 - 前五大持仓占投资组合的66%，低于期初的71% [8] - 五大持仓股为美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙 [8] - 美国运通年内股价上涨22.85%，美国银行上涨23.79%，均跑赢标普500指数16.30%的涨幅 [8] - 苹果股价上涨8.35%，可口可乐上涨13.14%，雪佛龙上涨12.68%，均跑输大盘 [8] - 公司还长期持有卡夫亨氏、西方石油和Berkadia [8] 西方石油投资详情 - 持有85亿美元优先股，年股息率8%，赎回价为账面值的105% [9] - 持有西方石油26.9%的普通股，账面价值164.68亿美元，公允价值125.18亿美元，账面亏损39.50亿美元 [9] - 西方石油股价年内累计下跌15.27% [9] - 持有认股权证，行权价59.59美元，较现价41.20美元溢价44.64%，当前可能无价值 [9] 卡夫亨氏投资详情 - 持有卡夫亨氏27.5%权益，账面值86.05亿美元，公允价值84.80亿美元 [10] - 公司于2025年8月对卡夫亨氏投资作出38亿美元的减值拨备 [10] - 卡夫亨氏股价年内累计下跌17.23%，自2015年合并以来累计下跌超一半 [10][11] - 卡夫亨氏宣布分拆为两家公司，巴菲特对此表示失望，并暗示可能清仓所有股份 [10] 公司股价与市场表现 - 伯克希尔A类股年内累计上涨5.11%，B类股上涨5.35%，严重跑输标普500指数16.30%的涨幅 [11] - 投资者对巴菲特退休后的公司前景不太乐观 [11] 现金持仓与投资策略 - 用于投资的浮存金从年初的1,710亿美元增至1,760亿美元 [13] - 现金、现金等价物及美国国库券总额从年初的2,125.91亿美元增至2,469.01亿美元 [15] - 现金类资产占投资组合比重从42.77%扩大至45.14%，股权投资占比从52.98%降至50.69% [15] - 标普500指数估值处于较高水平，市盈率29.12倍，高于十年中位数23.68倍 [17] - 增加持币可能反映了对美股高估值、AI投资泡沫及特朗普贸易政策影响的谨慎态度 [19] 总体业绩评价 - 2025年第三季度业绩呈现并表业务稳健与投资业务承压并存的局面 [20] - 实体业务网络展现出强大的现金流创造能力，构成公司价值基石 [20] - 核心股权投资组合跑输大盘，长期战略投资出现巨额浮亏 [20] - 公司近半资产配置为现金及国债，体现了面对高估值市场的谨慎态度 [20] - 市场关注巴菲特退休后继任者的投资能力以及公司未来的投资价值 [20]