10月25日，国产美妆巨头伽蓝集团正式向港交所递交招股书，旗下核心品牌自然堂的资本化之路终于浮出水面。 这家以"自然堂""美素""植物智慧"等品牌闻名的本土企业，试图通过上市融资强化市场地位。 但在光鲜的IPO背后，自然堂面临着业绩增长乏力、净利润率长期低迷等问题，同时，营销费用常年高企，营收占 比常年在五成以上，近乎疯狂的广告投放与明星代言构建了品牌声量，但在研发上的投入却相形见绌，研发费率 长期徘徊在2%左右，远低于国际巨头3%-5%的平均水平。这种重营销、轻研发的模式，令自然堂的产品创新更多 停留在配方微调与概念包装，缺乏底层技术突破，科技属性羸弱，难以支撑高端化野心。 更深层的隐患在于企业治理与品牌结构。自然堂过度依赖单一品牌，抗风险能力薄弱；而创始人家族金字塔式持 股结构，则引发了外界对公司治理透明度和决策科学性的担忧。在消费者日益理性、成分党崛起、科技护肤成为 主流趋势的今天，一个缺乏核心技术壁垒、治理结构存疑的传统美妆品牌，即便成功上市，其长远发展也难言乐 观。 01 增长势能疲软，净利润率低下 2001年，郑春颖创立伽蓝集团，正式推出本土护肤品牌自然堂。彼时中国化妆品市场正处变革前夜，国际大牌 ...