寒潮与季节性需求 - 北方多地遭遇断崖式降温，黑龙江漠河气温降至-25℃，内蒙古呼伦贝尔跌破-30℃，黑龙江黑河、漠河等地积雪深度超过30厘米，部分接近或突破50厘米，创观测史新高 [1] - 寒潮来袭促使张家口、大庆等多地提前开始供暖，煤炭季节性消费旺季正式拉开序幕 [1] - 国家海洋环境预报中心预测冬季我国偏冷概率更大，潜在冷冬预期将支撑动力煤采购情绪，天风证券上调年内动力煤目标价至750-800元/吨 [10] 供需格局转变 - 需求端旺季临近，钢厂和火电企业需求持续高位，供给端“反内卷”政策持续，叠加安全生产考核巡查将开启，共同强化供给收缩预期，推动煤价上行 [1] - 2025年7-8月国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为3.8%和3.2%，年内供需累计盈余由1-6月的9629万吨迅速降至1-8月的1496万吨，供需格局显著改善 [6] - 在供给趋紧及季节性需求支撑下，动力煤与炼焦煤价格均处于历史偏低区间，为价格反弹提供充足空间，两类煤种价格均具备向上弹性 [11] 煤炭价格走势 - 秦港5500大卡动力煤平仓均价报672元/吨，环比增长6.5%，京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比增长18.8%，市场煤价强势反弹 [3] - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6% [6] - 三季度全国247家钢厂日均铁水产量维持在240万吨左右高位，同比增加10万吨，为炼焦煤需求提供刚性支撑 [11] 行业龙头经营改善 - 中国神华三季度营收同比下滑12.56%，较上半年累计16.05%的降幅明显收窄，煤炭业务毛利率从29.4%提升至30.5% [2] - 中煤能源第三季度归母净利润同比微降1.0%，但环比大幅回升28.3%，自产商品煤毛利率环比增加5.9个百分点至48.7% [2] - 中国神华第三季度商品煤产量为0.86亿吨，同比增长2.3%，环比增长3.1%，兖矿能源第三季度商品煤产量4603万吨，同比增长4.92% [8][9] 市场表现与估值 - 10月以来富途煤炭指数已上涨11.19%，申万煤炭指数涨幅一度达16%，10月份北向资金净流入煤炭股超20亿元 [1] - 煤炭板块平均市盈率PE为14.82倍，位列A股全行业倒数第5位，市净率PB为1.38倍，位列倒数第7位，估值处于历史低位 [12] - 多数煤企延续慷慨分红政策，中国神华派发中期股息每股0.98元，兖矿能源现金分红0.18元/股总额18亿元，约占上半年净利润的40% [12]