新的宏观范式核心观点 - 当前中国资产价格的核心驱动逻辑围绕“化解债务、稳定增长与提升资本回报率”三大政策主题反复博弈 [2] - 政策应对积极，在相似去杠杆时期中国维持了8%-9%的M2增速，远高于日本当时的3%-4%，有效缓解金融风险并稳住经济基本盘 [2] - 经济正经历深刻结构性转变，投资对GDP贡献从十年前的约70%降至30%左右，消费占比接近50%，利率将长期承压而流动性保持充裕 [3] 政策应对与市场表现 - 通过政策托举，一线城市房价从高点回撤约20%，显著低于美国的30%和日本的50%，有效阻断房地产负向循环 [2] - 相比美日去杠杆初期的市场巨震，A股调整幅度相对缓和并在“9.24”后创出新高 [3] - 成功去杠杆后，房价涨幅或将长期锚定在0%-3%区间，而股票表现可能超越房地产 [3] 资产价格重估历程 - 中国金融资产已完成三轮重估，第一轮自2021年开始为债券及煤炭、公用事业板块重估 [5] - 第二轮在2023年，稳健类ROE资产如传媒互联网、港股、大金融板块继续重估 [5] - 第三轮预计在2025年，随着美元走软，全球定价商品如有色、机械、TMT将进一步重估，本轮行情上涨主要由估值驱动 [5] 未来投资逻辑与关键趋势 - 国内盈利弹性总体偏弱，但流动性长期充裕，居民资产或将继续向金融资产转移 [6] - 弹性类资产如科技医药等成长板块会继续跟随美国经济和科技周期波动，而资本品、商品等或会跟随新兴市场经济周期波动且弹性巨大 [6] - “出海”是关键趋势，出口市场结构发生转移，新兴市场占比持续提升并超越欧美，出口增长动能由消费品向中间品与资本品转移 [6] - 中国对外直接投资存量占GDP比重已达17%，参照德国、韩国超40%的比例，预计未来三到五年将进一步快速上升 [6]