交易核心内容 - 现代牧业通过收购中国圣牧约1.28%股份并获得其24.90%股份的不可撤销表决代理权，以实现战略性控股 [2] - 交易完成后，现代牧业及其一致行动人的总投票权将超过30%，触发强制有条件现金要约，以每股0.35港元收购中国圣牧余下全部股份，该价格较最后交易日收市价溢价约14.75% [2] - 此次整合被视为蒙牛在牧业板块的又一次业务整合之举 [1][5] 交易后规模与协同效应 - 合并后畜牧群规模将超过61万头，特色奶（包括有机牛奶、DHA奶、有机A2奶等）在总产量中的合并比例将从目前的8%增加到20%以上 [3] - 规模扩大有助于在饲料等大宗材料采购中获得更优惠价格，实现规模经济并降低单位成本 [3] - 整合将提升现代牧业特色奶比例，进而提升原料奶整体售价和资产整体质量及价值 [3] - 双方将在技术、数字化及智慧化管理、养殖、专业饲料配方等方面发挥协同作用，现代牧业的运营管理知识将协助中国圣牧提升牧场管理能力与生产效率 [4] 蒙牛的业务整合战略 - 蒙牛自2017年至2021年进入业务扩张期，先后将现代牧业、中国圣牧以及妙可蓝多纳入麾下，并进行海外收购 [5] - 在奶粉板块，蒙牛通过雅士利私有化整合了婴幼儿配方奶粉业务，旨在消除潜在竞争并提高管理效率 [5] - 在奶酪板块，蒙牛以妙可蓝多作为运营平台，并于2024年6月以4.48亿元完成奶酪业务注入 [7] - 现代牧业极有可能成为蒙牛牧业板块的运营平台，整合意义在于打造一个在规模、效率、原奶创新及可持续发展方面均处于全球领先地位的牧业集团 [7] 行业竞争格局与背景 - 按2020年原料奶产量计，中国前十大奶牛牧场运营商占总体市场份额的21%，优然牧业、现代牧业、中国圣牧分别位列第一、二、四位 [8] - 截至2025年6月，优然牧业奶牛存栏量约62.3万头，整合后的现代牧业与中国圣牧奶牛数量之和约61.6万头，但优然牧业整体营收规模仍更大 [8] - 我国奶牛养殖业自2022年起再次进入下行周期，奶价持续低迷，2023年-2025年行业收入损失累计达700亿元，生鲜乳喷粉产生的亏损达200亿元 [9][10] - 2024年我国原料奶产量4079万吨，出现2018年以来首次下降，牧场产能出清节奏加快，预计小牛场将出现30%以上的退出 [10] 原奶市场供需与价格展望 - 2024年四季度和2025年一季度，国内原奶产能降幅提速，跌幅超过5%，市场供需平衡有望在三季度出现 [11] - 全国主产区原奶均价从2025年8月的3.02元/kg陆续提升至9月末的3.04元/kg，迎来阶段性稳定 [12] - 目前奶价仍处于成本线以下，行业亏损压力持续，9月奶牛存栏量环比下降0.18%，累计去化幅度已达约8%，产能去化或已接近尾声 [12] - 原奶市场基本达到供需平衡点，奶价已止跌，但随着部分地区乳品深加工项目投产，预计原奶将解决长期供需平衡问题，奶价逐渐趋于平稳 [12]