行业整体表现 - 2025年前三季度白酒行业整体告别高速增长，进入存量博弈的深度调整阶段 [1] - 行业业绩分化加剧，仅贵州茅台和山西汾酒两家企业实现营收与净利双增长，其余18家企业均出现双下滑 [1] - 高端白酒市场处于需求弱复苏、价格承压的调整周期，千元核心价位段需求进一步放缓 [2] - 行业平均存货周转天数达900天，同比增加10%，存货总量同比上升25% [4] 头部企业业绩分化 - 贵州茅台营收达1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [2] - 山西汾酒前三季度总营收329.24亿元，2025年第三季度单季营收89.6亿元，阶段性超越五粮液，在单季营收排名中跃居第二 [1][6] - 五粮液前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%，第三季度单季营收81.74亿元，同比下降52.66%，净利润同比下降65.62%至20.19亿元 [2] - 泸州老窖前三季度营收231.27亿元，同比下降4.68% [2] - 洋河股份前三季度营收180.90亿元 [2] 区域酒企面临挑战 - 区域酒企在本轮调整中受到的冲击更为剧烈，*ST岩石前三季度营收仅为3476.21万元，同比骤降84.92% [2] - 口子窖、水井坊、顺鑫农业的净利润降幅分别达43.39%、71.02%、79.85% [2] - 口子窖、水井坊、老白干酒等企业经营现金流均为负值 [1] 库存压力与去库存 - 头部酒企库存规模高企，贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖和山西汾酒五家企业的库存均超百亿元 [3] - 泸州老窖存货规模从2020年底的46.96亿元增至2025年前三季度的137.47亿元，增幅高达192.74% [4] - 区域酒企如口子窖、今世缘、舍得酒业、迎驾贡酒等库存规模均已突破50亿元大关 [4] - 库存积压与动销不畅引发渠道商低价抛货，导致价格倒挂现象 [5] 现金流状况 - 白酒行业经营性现金流普遍收缩，反映出行业整体复苏面临压力 [5] - 头部酒企保持正现金流但增速放缓，五粮液经营性现金流为282.47亿元，比上年同期减少5.19% [6] - 区域酒企现金流状况严峻，口子窖、水井坊、舍得酒业和老白干酒经营现金流均为负值，同比下滑幅度分别达208.91%、212.02%、69.47%和118.92% [6] 竞争格局变化 - 山西汾酒以329.24亿元的总营收，分别领先泸州老窖97.97亿元、洋河股份148.34亿元，打破了行业铁打的茅五，流水的老三的传统格局 [6] - 行业第三的争夺战持续十余年，转折发生在2024年前三季度，山西汾酒开始领先 [6]