文章核心观点 - 新的黄金增值税政策自2025年11月1日起实施，对黄金珠宝行业产生结构性影响 [1] - 政策将引导交易向上海黄金交易所等场内市场集中，长期提升行业集中度 [1] - 具备上海黄金交易所会员资格的头部珠宝企业将受益于投资金需求的流入 [1][2] - 非会员珠宝企业短期利润承压，但具备定价能力的头部企业中长期将受益于供给侧优化 [1][3] 事件背景与政策细节 - 新政策对通过上海黄金交易所、期货交易所买卖的标准黄金实行差异化增值税管理 [1] - 卖出方交易环节一律免征增值税 [1] - 实物交割出库后，若用于投资性用途，交易所对会员单位实行"即征即退"并开具专票，买入方再售时按现货缴税但不得开具专票 [1] - 若用于非投资性用途或客户购入，交易所免征增值税并开具普票，买入方可按6%的税率进行抵扣 [1] - 实物出库后6个月内可单向变更用途并更换票据 [1] 对投资金销售企业的影响 - 以会员身份向上金所采购投资金的企业，享受"即征即退"但后续销售时只能开具普通发票 [2] - 非场内投资性黄金需求因税率上升预计将大幅下降 [2] - 投资金需求将流向具备上金所会员资格的头部企业，如菜百股份、中国黄金、老凤祥等 [2] 对非投资金饰品销售企业的影响 - 非投资性用途黄金的税收政策变为"增值税免税+开设普票+6%计算抵扣" [3] - 政策减少了企业的资金占用压力，无需先纳税再退税 [3] - 非会员金饰品牌的实际缴纳增值税额将增加，因进项税额扣除率从13%降至6%，短期内利润承压 [3] - 年用金量较大的首饰企业，进项税核算将更清晰，现金流能有所改善 [3] - 场外黄金市场的税收套利导致的价格优势消失，将规范交易市场并带来供给侧优化 [3] 行业长期趋势与投资建议 - 行业集中度将进一步提升，具备定价能力的品牌业绩韧性更强 [1] - 政策是未来黄金首饰行业集中度提升的重要制度抓手 [1] - 建议关注具备上金所会员资格且开展投资金业务的珠宝企业 [1] - 建议关注一口价黄金产品占比提升较快、高端及悦己类客群稳定的珠宝企业 [1]