美联储政策调整 - 美联储宣布自12月1日起停止主动缩减资产负债表，并下调联邦基金利率25个基点，使基础利率维持在3.75%至4.00%区间 [2] - 本轮缩表始于2022年6月，当时美联储资产规模接近9万亿美元，占美国国内生产总值比重超过30% [2] - 暂停缩表被视为美国货币政策立场趋于缓和的信号，缓解了市场对流动性进一步收紧的担忧 [2] 货币政策困境与财政压力 - 当前美国联邦政府债务总额已突破38万亿美元，净利息支出接近或逼近国防支出规模，成为仅次于社保的主要支出项目 [3] - 货币政策日益受到财政可持续性制约，继续加息或缩表将推高政府融资成本，加剧系统性债务风险，而转向降息或扩表则可能刺激通胀回升或助长资产泡沫 [3] - 新冠疫情后，美联储迅速将利率降至接近零，资产负债表在18个月内扩张近4万亿美元，随后为应对通胀在17个月内累计加息525个基点 [3] 全球外溢效应 - 美国加息缩表导致美元升值走强、资本回流美国，使新兴市场面临资本外流、本币贬值和美元外债偿付压力上升的三重挑战 [5] - 若美联储转向降息扩表，全球美元融资成本下降可能导致全球流动性泛滥，推高大宗商品价格和新兴市场资产估值，埋下金融泡沫隐患 [5] - 美元作为全球主要储备货币的地位使美国货币政策具有强大外溢效应，许多国家的货币政策被迫跟随美联储调整，削弱了其独立施策能力 [5] 结构性矛盾与政策空间 - 美国产业空心化、劳动生产率增长乏力及财政收入基础薄弱，导致其依赖举债维持高消费与高福利模式 [6] - 去全球化、贸易壁垒及金融制裁工具化促使部分经济体探索本币结算、增持黄金、调整美债仓位，美元体系边际上的分散化趋势增强 [6] - 美国财政扩张需求与货币政策目标深度绑定，政府需要低利率维系债务运转，而美联储过度宽松可能损害美元信用，导致其政策空间被明显压缩 [6]