▶中国"转型牛"的升势远未结束，放大牛市思维股市还有新高。2025年起，中国股市迎来大发展的周 期，资本市场改革与经济结构转型交相辉印是"转型牛"的典型特征，上证指数十年再次站上4000点 是"转型牛"的重要一步，也不会止步于此。中国股市的底层逻辑转换，体现在股票定价上过去导致市场 估值折价的三大核心因素-担忧中美冲突/经济能见度下降/资产负债收缩正瓦解和重塑：1）对外自信， 中国应对中美风险挑战更体系和成熟；2）对内稳定，"坚持以经济建设为中心"定位回归，反内卷构成 经济治理思路重大转折，宏观尾部风险降低；3）人民币升值、股市向好、地产止跌在途，人民币资产 收缩周期走向结束。底层逻辑的转换，中国股市进入估值修复与扩张周期。 ▶城镇化拉动增长已是过去，改革和转型是最大的风口。"转型牛"三大动力：1）无风险收益下沉。两 类"刚兑"打破，第一，城镇化高速度增长过去，传统资产预期回报难复往昔；第二，高收益无风险的金 融资产消减，社会资本"找资产"与资产管理需求出现历史性拐点，增量入市远未结束；2）资本市场改 革。改革改变的是社会对待中国资产/市场的价值观念。以"新国九条"为起点的基础制度改革有力提振 中国市场的可投 ...